métodos de evaluación empresarial

Aquí encontrará explicados de forma comprensible los métodos más importantes para la valoración empresarial de las PYME.

Los cuatro métodos más importantes para calcular el valor empresarial de las pequeñas y medianas empresas son el método del múltiplo, el método del valor neto de los activos, el método del valor de los beneficios capitalizados y el método DCF. Aquí encontrará lo que debe saber sobre cada método. Explicado de forma sencilla y con ejemplos.

Temas relacionados: Utilice nuestra valoración actual de empresas en línea para una valoración por método múltiple basada en múltiplos actuales e impulsores de valor individuales. También publicamos todos los meses los múltiplos de valoración actuales para muchos países, sectores y tamaños de empresa. Si desea información más detallada sobre la venta de una empresa y el tema de la valoración de empresas, consulte la guía sobre la venta de una empresa y la guía general sobre el tema de la valoración de empresas.

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SE PRESENTAN BREVEMENTE LOS MÉTODOS DE VALORACIÓN MÁS IMPORTANTES:

Método múltiple

Orientación hacia los precios de compra alcanzados para empresas similares

Método del valor de sustancia

Valores de mercado de los activos materiales objetivamente existentes en la empresa

Método simplificado de capitalización de beneficios

La empresa como inversión que devenga un determinado tipo de interés

Método DCF

Los flujos de tesorería futuros se descuentan a un tipo de interés adecuado

El método múltiple

Para una visión general Datos de mercado sobre múltiplos de valoración.

Valoración = ratio básico multiplicado por el múltiplo de valoración

El método múltiple (también conocido como “método del multiplicador”) es un método utilizado con frecuencia en el ámbito de las fusiones y adquisiciones. El método permite comprobar rápidamente si el precio de venta de una empresa es realista y adecuado tanto para el comprador como para el vendedor. 

Se basa en los precios alcanzados actualmente por empresas comparables que ya han sido vendidas. Se examina por qué múltiplo (“múltiplo”, “multiplicador”) se vendieron estas empresas y se aplica este factor a la empresa que se quiere valorar. Los múltiplos pueden ser, por ejemplo, múltiplos del beneficio de explotación (“múltiplo EBIT”), del beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (múltiplo EBITDA) o del volumen de negocio (“múltiplo volumen de negocio”).

El método es adecuado sobre todo para empresas que existen desde hace tiempo. En este caso, se puede utilizar una tendencia de beneficios de varios años como base para la valoración. Cuanto mejores sean los valores empíricos, más significativo será el resultado. En cualquier caso, es aconsejable utilizar el método múltiple además de la comprobación de plausibilidad de un valor de empresa que haya resultado de otro método.

El valor indicativo de la empresa determinado con el múltiplo corresponde al “valor de empresa”. Es el valor de los fondos propios más la deuda financiera. Esto significa que, para el valor del capital propio, las deudas financieras deben deducirse del valor determinado de la empresa.

Valoración con el método del múltiplo EBIT

Al valorar la empresa con el método del múltiplo EBIT, se multiplica la media de los beneficios netos antes de intereses e impuestos (“EBIT”) de los últimos años por el múltiplo EBIT. El beneficio antes de intereses e impuestos se tiene en cuenta para que los múltiplos sigan siendo comparables incluso para empresas con diferentes tipos impositivos y estructuras de capital de deuda. Para las empresas más pequeñas, de hasta 20 millones de facturación, el rango observado para los múltiplos se sitúa principalmente entre 4 y 10. Un múltiplo de 6 o superior indica un gran atractivo de la empresa. La ubicación de la empresa dentro del ancho de banda depende de numerosos “factores blandos”, además de las cifras. 

NIMBO utiliza múltiplos de EBITC para valorar empresas

Se basa en el EBIT más la remuneración total de los ejecutivos (salario bruto, cotizaciones empresariales a la seguridad social, gastos de automóvil).

En las empresas más pequeñas, el director general puede determinar su propio salario dentro de ciertos límites. El “EBITC” permite una comparación con el poder de ganancia de otras empresas sin distorsiones debidas a salarios por encima o por debajo del salario de mercado, peculiaridades en las estructuras de capital y diferentes tipos impositivos. En la variante EBIT también se realiza un ajuste del salario del CEO, pero NIMBO prefiere la variante EBITC porque, desde un punto de vista empírico, puede explicar mejor las ofertas de compra observadas que la variante EBIT.

Valoración con el método del múltiplo de EBITDA

En comparación con el EBIT, el EBITDA (beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones) no incluye las depreciaciones y amortizaciones. Para un mismo EBIT, el EBITDA de una empresa intensiva en activos puede ser significativamente superior al de una intensiva en personal.

Para las empresas intensivas en activos con un elevado valor neto de los activos, tiene sentido desde el punto de vista de un comprador trabajar con múltiplos de EBITDA, ya que el importe de la depreciación permite cierto margen de maniobra, que puede distorsionar el resultado. Siempre debe tenerse en cuenta la fase del ciclo de inversión en la que se encuentra la empresa en ese momento. ¿Hay que invertir?

Valoración con múltiplos de facturación

Desde el punto de vista de un inversor, lo interesante es sobre todo el beneficio potencial de una empresa. Sin embargo, si el beneficio corriente no es significativo, es muy pequeño o incluso negativo, debe considerarse otro ratio, como el volumen de negocio. Esto puede tener sentido, por ejemplo, si el comprador cree en mejorar el rendimiento de las ventas con sus propias estructuras de costes, más eficientes. El comprador potencial asume un mayor riesgo con este método y debe creer que la empresa obtendrá beneficios en el futuro. 

Una valoración múltiple del volumen de negocios también puede utilizarse como complemento o para comprobar la plausibilidad de otras valoraciones.

Los múltiplos de la cifra de negocios son significativamente inferiores a los del EBIT. El intervalo observado oscila entre 0,2 y 2, dependiendo del sector, la rentabilidad, las perspectivas de crecimiento y otros factores. Para las empresas de bajo crecimiento y poco o nada rentables, los múltiplos de facturación entre 0,2-0,6 son realistas. Dependiendo del volumen de negocio, un cambio en el múltiplo de volumen de negocio por un factor de 0,1 ya puede tener un impacto importante en el valor de la empresa.

Si se realiza una valoración con múltiplos tanto de EBIT como de volumen de negocios, y si la valoración con el múltiplo de volumen de negocios da como resultado un valor más alto que la valoración con el múltiplo de EBIT, esto indica un menor rendimiento de las ventas que para empresas comparables.

Ejemplo de cálculo para el método múltiple:

  1. La empresa del ejemplo obtiene actualmente 1 millón de beneficios sostenibles antes de intereses e impuestos (EBIT). “Sostenible” significa que es plausible que este beneficio pueda alcanzarse también en el futuro. 
  2. En el mercado, se observa que las pequeñas y medianas empresas se venden mayoritariamente entre 4 y 7 veces su EBIT. 
  3. Dado que la empresa se encuentra en una posición mucho mejor que la media en muchos factores blandos (por ejemplo, pocos riesgos de conglomerados en la estructura de clientes), se la califica en el extremo superior del rango observado con un múltiplo EBIT de 6. 
  4. Valor de empresa: 1 millón x 6 = 6 millones (Este es el llamado “valor de empresa”).
  5. Derivación del precio de venta (“equity value”) del valor de empresa: La empresa tiene un préstamo bancario de 1 millón, que asume el comprador. Este importe se deduce del valor de empresa para obtener el precio de venta del capital de la empresa.
  6. Precio de venta base = 6m – 1m = 5m. 
  7. En el momento de la fecha clave de la venta, la empresa dispone temporalmente de existencias excepcionalmente elevadas por valor de 1 millón. La media habitual es de 500.000. Dado que en este caso las existencias pueden venderse con un alto grado de certeza, se añaden 500.000 al precio de venta (el denominado ajuste de balance de cierre).
  8. Precio de venta final: 5 m + 0. 5 m = 5,5 m.

El método del valor neto de los activos

Valoración = valor neto de los activos de la empresa

Es el método más sencillo para determinar el valor liquidativo.

Se suman los valores del activo fijo y circulante a precios de mercado del balance, se ajustan para tener en cuenta las reservas ocultas y se deducen los impuestos, las deudas y el pasivo. 

Se valora lo que está objetivamente disponible, independientemente de los intereses del vendedor o del posible comprador.  

El gran defecto de este método es que ignora por completo el futuro de la empresa. Por ejemplo, no tiene en cuenta los ingresos futuros, los conocimientos y la experiencia del personal ni las relaciones establecidas con clientes y proveedores. Tampoco se tienen en cuenta los proyectos en fase de adquisición ni los productos en fase de desarrollo. El valor neto de los activos muestra un valor empresarial bastante bajo.

En relación con la venta de una empresa, el valor neto de los activos tiene principalmente un valor informativo y suele estar por debajo del intervalo de valoración de los métodos múltiples, ya que no se representa el fondo de comercio ni el potencial de beneficios por encima de la rentabilidad mínima.

En caso de que el valor neto de los activos no produzca un rendimiento adecuado al riesgo o la empresa incluso tenga pérdidas, el valor financiero de la empresa -sin ningún efecto compuesto de aumento del valor con un posible comprador- es básicamente igual al valor de liquidación.

Tiene mucho sentido utilizar el método del valor liquidativo en combinación con otros métodos más optimistas, como el método del valor de los beneficios capitalizados (véase el apartado sobre los métodos del valor medio). Para las industrias en las que los activos fijos desempeñan un papel insignificante y en las que los activos intangibles son decisivos (como las empresas de consultoría o software), este método es totalmente inadecuado.

Ejemplo de cálculo para el método del valor liquidativo:

Valor de los activos fijos y circulantes (a precios de mercado)1.000.000 EUR
– Pasivo/deudas– 500.000 EUROS
– Disposiciones– 100.000 EUROS
+ Anulación de provisiones innecesarias desde el punto de vista económico+ 100.000 EUROS
= valor neto de los activos= 500.000 EUROS

Importancia del método del valor liquidativo

En la actualidad, el método del valor neto de los activos sólo desempeña un papel secundario. Las ventajas son claramente la sencillez de aplicación y la buena trazabilidad del resultado. Negativo es el escaso valor informativo para muchas empresas, ya que no se tienen en cuenta los valores intangibles ni el desarrollo futuro.

Como método complementario, el método del valor neto de los activos es bastante útil. Cuantifica el valor actual de los activos existentes de la empresa y muestra el importe real de los fondos propios. Esto es importante para la financiación.

Método simplificado de capitalización de beneficios

Valoración = ingresos divididos por la tasa de capitalización

En la valoración de empresas según el método de los beneficios capitalizados, la empresa se considera una inversión que produce rendimientos constantes. Estos rendimientos constantes se valoran según la fórmula matemática financiera de un flujo perpetuo de ingresos anuales. Los beneficios medios sostenibles después de impuestos previstos para los próximos tres a cinco años se dividen por un tipo de interés ajustado al riesgo (“tipo de capitalización”). El valor así determinado da lugar al valor de los fondos propios (denominado “valor de los fondos propios”).

Dado que el método del valor de los beneficios capitalizados se basa en previsiones, los valores subyacentes deben ser lo más realistas posible. También debe comprobarse la sensibilidad del resultado al cambio de hipótesis (por ejemplo, menor/mayor rendimiento y tipo de interés). Siempre se plantea la cuestión de hasta qué punto el poder de ganancia existente de la empresa valorada es transferible al comprador en caso de venta.

En este cálculo ya se incluyen las máquinas o existencias de bienes necesarios para el funcionamiento normal, ya que son un requisito previo para alcanzar el rendimiento sostenible en el que se basa la valoración.

Cálculo de la tasa de capitalización

Tipo de capitalización = tipo básico más prima de riesgo de mercado más prima de riesgo específica de la empresa

La tasa de capitalización se compone de tres factores.

 El tipo básico, o tipo de interés sin riesgo. Suele ser el tipo de interés de los bonos del Estado con vencimiento a diez o treinta años. A finales de 2021, el tipo básico en Alemania era de un redondeado 0,10%.

La prima de riesgo de mercado, que refleja el riesgo empresarial en el sector y el país en cuestión.

La prima de riesgo específica de la empresa, que evalúa los riesgos empresariales específicos de la empresa.

Por ejemplo, para la valoración de una empresa artesanal, un tipo de interés de alrededor del 20 % suele ser realista debido a la dependencia, a menudo mayor, del propietario. Así lo demostraron empíricamente los precios de compra reales.

Factores para determinar la prima de riesgo

Fungibilidad: El negocio puede monetizarse de forma rápida, segura y sin costes elevados. Este no suele ser el caso de las empresas que no cotizan en bolsa.

Papel del propietario de la empresa: La empresa depende en gran medida de su propietario. Todas las decisiones y contactos se concentran en él.

Estrategia de la empresa: No existe una estrategia comprensible a corto, medio y largo plazo.

Competencia: La presión competitiva es alta y, como empresa pequeña con una cuota de mercado reducida, existe un mayor riesgo de presión sobre los márgenes o incluso de ser expulsada del mercado.

Estructura de la clientela: Gran parte de la facturación se realiza con unos pocos clientes. Apenas hay obstáculos para que los clientes cambien de proveedor. Los clientes han envejecido con el propietario y ya no estarán allí en un futuro previsible.

Estructura de proveedores: Puede haber cuellos de botella en el suministro o retrasos en la producción debido a la dependencia de proveedores individuales y no hay opciones alternativas.

Dirección: Insuficientemente cualificada y/o experimentada. Existe el riesgo de que abandone la empresa tras un cambio de propietario.

Personal: El nivel de formación del personal es bastante bajo. En el mercado laboral es difícil encontrar trabajadores cualificados adecuados, lo que repercute negativamente en el crecimiento futuro. Existe una dependencia de algunas personas clave que no son fáciles de sustituir.

Ventas no recurrentes: Las ventas se generan predominantemente con clientes no recurrentes.

Ejemplo de cálculo para el método del valor de los beneficios capitalizados:

Situación inicial

  • Ingresos sostenibles: 1.000.000 (media de los ingresos ajustados de los tres últimos años)
  • Tipo de interés básico aplicado: 2% (tipo de interés sin riesgo)
  • Prima de riesgo de mercado aplicada: 8% (prima de mercado del sector)
  • Prima de riesgo específica de la empresa aplicada: 10% (ya que depende en un grado superior a la media del propietario y del tamaño de la empresa).

Cálculo de la tasa de capitalización

  • Tipo de capitalización = tipo básico + prima de riesgo de mercado + prima de riesgo específica de la empresa = 2% + 8% + 10% = 20%.

Pregunta desde el punto de vista del comprador

  • Como alternativa a la compra de una empresa, ¿cuánto dinero tendría que poner el comprador para obtener una rentabilidad de 1.000.000 en una inversión alternativa con el mismo nivel de riesgo?

Cálculo del valor de los beneficios capitalizados

  • Valor de renta = Renta / Tasa de capitalización = 1.000.000 / 20% = 5.000.000

Conclusión / Interpretación

  • Con un precio de compra de hasta 5.000.000, tiene sentido que el comprador invierta el dinero en la empresa. Con un precio de compra superior a 5.000.000, podría obtener una mayor rentabilidad en otro lugar con el dinero con el mismo riesgo.

Importancia del método de capitalización de beneficios en Alemania

En Alemania, el método de los beneficios capitalizados es el más utilizado (IDW S 1). Es el procedimiento de valoración prescrito por la ley para las valoraciones de empresas a efectos del impuesto sobre sucesiones y donaciones. El método de los beneficios capitalizados es aplicado en consecuencia por las autoridades fiscales y goza de gran aceptación en los litigios judiciales.

Para la valoración de las pequeñas y medianas empresas artesanales, el Grupo de Trabajo de Consultores de Valoración en el Sector Artesanal ha desarrollado la Norma AWH. También se basa en el método de los beneficios capitalizados y se adapta en consecuencia a las características especiales de estas empresas. Para más información sobre la evaluación según la norma AWH, diríjase a ZdH.

El método del flujo de caja descontado (DCF) 

Este método tiene su origen en la evaluación clásica de las inversiones. A escala internacional, es el método de evaluación más conocido.

En teoría, el método DCF arroja el valor de empresa más exacto. Sin embargo, el quid reside en la necesidad de proyectar detalladamente los beneficios o flujos de caja futuros y los correspondientes tipos de interés ajustados al riesgo (tipo de interés de cálculo) para descontarlos a su valor actual.

La ventaja sobre el método del valor de los beneficios capitalizados es el alto grado de flexibilidad, ya que no es necesario partir de un único “beneficio sostenible”, sino que se puede, por ejemplo, prever la evolución de la situación de los beneficios por separado para cada uno de los próximos 5 años. Sin embargo, esto también aumenta la complejidad y la necesidad de explicar la evaluación.

El método DCF es más adecuado para determinar el valor empresarial de las grandes empresas. El punto de partida es siempre un plan de negocio para los próximos 5-7 años. Este método suele dar lugar a valores empresariales más elevados.

A diferencia del método del valor de los beneficios capitalizados, que toma como punto de partida los beneficios futuros, el método del flujo de caja considera los excedentes de flujo de caja.

Se distingue entre el método bruto o de la entidad y el método neto o de la participación. En la práctica, la mayoría de las empresas utilizan el método de la entidad, que sirve para determinar el valor de la empresa, es decir, el valor de la empresa incluidos los pasivos financieros.

El flujo de caja libre de la empresa, incluidos los intereses sobre el capital prestado, se actualiza utilizando el coste medio ponderado del capital de los recursos financieros inmovilizados en la empresa. El cálculo del valor actual neto pretende ante todo reflejar el potencial operativo de una empresa.

En la medida de lo posible, debe considerarse un ciclo de inversión completo, ya que las inversiones en activos corrientes e inmovilizados tienen un impacto significativo en los flujos de caja.

La previsión de los flujos de caja y la elección de los factores de descuento son tornillos de ajuste con los que se pueden mover los resultados en la dirección deseada. Para garantizar la seriedad de los resultados, es esencial realizar un análisis de sensibilidad que muestre la influencia de los cambios en las hipótesis sobre el valor de la empresa. 

La elección entre el método DCF y el método de los beneficios capitalizados no influye en principio en el resultado de la valoración si las premisas son las mismas. Por lo tanto, la decisión por uno de los métodos de valoración debe depender del grupo destinatario y de la finalidad de la valoración.

Diferentes métodos de promediado/mezcla

Debido a la estimación de los valores, el método del valor de los beneficios capitalizados está asociado a incertidumbres. Los métodos de combinación incluyen además la sustancia de la empresa en su valoración.

La idea que subyace en los métodos de valor medio es incluir tanto las expectativas como los riesgos pasados y futuros. Esto se traduce en un alto nivel de aceptación, también y especialmente entre las empresas del sector de las PYME. Las empresas comerciales y artesanales y las empresas del sector manufacturero lo utilizan para transacciones planificadas, pero también se utiliza con frecuencia para acuerdos de sucesión interna familiar.

El resultado se basa en la media ponderada del valor del activo neto y el valor de los beneficios capitalizados. Ponderado suele significar que al valor liquidativo se le añade el doble del valor de los ingresos. El resultado dividido por tres e incrementado por los activos no operativos da el valor de empresa. Sin embargo, también se utilizan métodos alternativos en los que las partes de sustancia y renta en el valor total se ponderan de forma diferente.

El método del valor medio o método de Berlín

En el método del valor medio o de Berlín, se forma la media aritmética de los ingresos y el valor de los activos. Se basa en la idea de que las empresas con poca sustancia y grandes beneficios suelen estar expuestas a una gran presión competitiva, que previsiblemente reducirá estos beneficios en el futuro. 

Valoración = (valor de los ingresos + valor de los activos) / 2

Procedimiento de Viena

El método de Viena también calcula la media aritmética de los valores de los ingresos y los activos. Sin embargo, el cálculo de estos dos valores difiere del método de Berlín, por ejemplo. 

La suma global de los factores más difíciles de determinar hace del procedimiento de Viena un procedimiento simplificado. El tipo de interés de capitalización se fija en el 9%. La previsión incierta de los beneficios futuros se elude tomando la media de los tres últimos ejercicios. El procedimiento de Viena se utiliza a menudo como procedimiento alternativo cuando las partes no pueden ponerse de acuerdo sobre otros métodos de valoración.

Valoración = (valor de los ingresos + valor de los activos) / 2

El método del beneficio excedente

El método del beneficio excesivo es otro método del valor medio y se basa en la hipótesis de que el beneficio a largo plazo sólo corresponde a un rendimiento adecuado del valor neto de los activos.

Como consecuencia de la consideración de que los márgenes de beneficio más elevados retroceden con el tiempo, los beneficios excesivos que superan la tasa normal de rendimiento se capitalizan a un tipo de interés más elevado. Los factores que pueden ser responsables de una disminución de los beneficios son, por ejemplo, el empeoramiento de la situación económica, el aumento de la competencia o similares.

Para la valoración hay que establecer dos cosas:

  1. Importe del tipo de interés al que el valor liquidativo devenga intereses de forma sostenida (“tipo de interés normal”).
  2. Número de años para los que se aplicará el exceso de beneficio, que se añade al valor liquidativo.

Los intereses sobre el valor liquidativo inmovilizado en la empresa a precios de reposición al tipo de interés normal se deducen del beneficio efectivo. Este “exceso de beneficio” sobre el tipo de interés normal se añade al valor del activo a lo largo de un determinado número de años. Por regla general, se utiliza un periodo de entre 3 y 8 años.

VALORACIÓN

= valor neto de los activos + valor actual de los beneficios extraordinarios

= valor liquidativo + número de años con exceso de beneficio x (beneficio – (tipo de interés normal x valor liquidativo)) 

Ejemplo numérico: 1.000.000 + 3 x (200.000 – (10% x 1.000.000)) = 1.300.000

Importancia del método del beneficio excesivo: No desempeña ningún papel en la práctica de la valoración de empresas.

El método suizo o el método del practicante

El método profesional es fácil de entender y seguir, y suele considerarse el primer punto de referencia tanto para el comprador como para el vendedor. 

En el caso de las empresas de éxito, el método de los profesionales conduce a valores muy conservadores y bajos para la empresa. 

La administración fiscal suiza también utiliza este método de valoración. Para ello, calcula una tasa de capitalización del 9,5%. 

Valoración = 2/3 x valor de renta + 1/3 valor liquidativo

El procedimiento de Stuttgart

En el método de Stuttgart, el valor de una empresa es la suma del valor neto de los activos y el valor de los beneficios capitalizados. Este método se utilizaba principalmente para determinar el valor empresarial de empresas que no cotizaban en bolsa en caso de herencia o donación. Como este procedimiento ya no está actualizado, se suprimió en 2009.

Casos especiales

Caso especial: Valoración de empresas incipientes

Caso especial: bajo rendimiento con mucha sustancia

El método Schnettler aborda el caso especial de las empresas poco rentables o poco rentables con un elevado valor liquidativo que no pagan intereses adecuados sobre el valor liquidativo. Es mi método mixto de valor de los activos y valor de los ingresos.

La depreciación del elevado nivel de inmovilizado material se traduce en pérdidas contables. Un comprador contabilizaría el inmovilizado material a su coste de reposición reducido, lo que reduce la depreciación y aumenta en consecuencia el valor de los beneficios capitalizados.

preguntas frecuentes

¿Cuál es el mejor método para valorar una empresa?

Dependiendo de la ocasión de valoración y de la fase en que se encuentre la empresa, puede tener más sentido uno u otro método. Recomendamos jugar con varios métodos para hacerse una idea del intervalo en el que se mueve el valor. Nimbo funciona con el método múltiple.

¿Cómo funciona el Método Múltiple?

Este método requiere como base de cálculo los precios alcanzados recientemente por empresas comparables. Se examina por qué múltiplo (“múltiplo”, “multiplicador”) se vendieron estas empresas y se aplica este factor a la empresa que se quiere valorar. Los múltiplos pueden ser, por ejemplo, múltiplos del beneficio de explotación (“múltiplo EBIT”), del beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (múltiplo EBITDA) o del volumen de negocio (“múltiplo volumen de negocio”).

¿Qué método se utiliza para evaluar una empresa de nueva creación?

Con una empresa emergente que aún no obtiene beneficios y está creciendo con fuerza, valoras una promesa de futuro. El método DCF puede aplicarse a los planes de negocio de las empresas de nueva creación. El tipo de descuento utilizado se deriva de la rentabilidad esperada por los inversores.

¿Para quién es adecuado el método múltiple (método del multiplicador)?

Este método es adecuado sobre todo para las empresas rentables que existen desde hace tiempo. En este caso, se puede utilizar una tendencia de beneficios de varios años como base para la valoración. Cuanto más estables sean los valores empíricos, más significativo será el resultado. Este método no es adecuado para empresas con pérdidas o en fase de fuerte crecimiento.