Philosophie
La méthode de la valeur de rendement (« Income Approach ») repose sur la philosophie selon laquelle la valeur d’une entreprise est déterminée par ses revenus futurs. Il reflète le regard prospectif des investisseurs et évalue une entreprise sur la base de la valeur actuelle de ses flux de trésorerie attendus.
Actualisation
Les revenus sont actualisés. Le taux d’actualisation ne reflète pas seulement la préférence temporelle pour l’argent, mais aussi le risque spécifique de l’investissement. Il représente le rendement attendu que les investisseurs exigent pour compenser le risque des flux de trésorerie futurs et déterminer la valeur actuelle.
Différentes approches
Il existe différents modèles au sein de la méthode de la valeur de rendement. Ces modèles diffèrent en ce qui concerne les flux de trésorerie qui sont actualisés. En outre, ils varient en fonction du taux d’actualisation utilisé.
Méthode simplifiée de la valeur de rendement
Approche: cette méthode part du principe que les flux de trésorerie sont constants et identiques et est idéale pour les entreprises dont la situation bénéficiaire est stable.
Qu’est-ce qui est actualisé: Un bénéfice annuel représentatif et normalisé.
Comment est effectué l’escompte: Avec un taux de capitalisation qui reflète le risque de l’entreprise et les attentes du marché en matière de rendement.
Exemple: un bénéfice annuel de 120 000 actualisé à un taux de capitalisation de 10% donne une valeur de rendement de 1 200 000.
Flux de trésorerie actualisés (DCF)
Approche: l’approche DCF prévoit les flux de trésorerie futurs, qui peuvent varier, et convient donc aux entreprises dont les revenus varient au fil du temps.
Qu’est-ce qui est actualisé: Estimation des flux de trésorerie futurs sur une période de prévision donnée.
Comment actualiser En utilisant le coût moyen pondéré du capital (Weighted Average Cost of Capital, WACC), qui reflète le coût moyen du capital investi.
Exemple: des cash-flows de 50 000, 70 000, 90 000 et 110 000 sur quatre ans avec un WACC de 8% donnent une valeur actuelle d’environ 269 000.
Méthode de la valeur résiduelle
Approche: ce modèle est utilisé lorsque les flux de trésorerie futurs sont prévus jusqu’à une date donnée et qu’une valeur durable est supposée par la suite.
Qu’est-ce qui est actualisé: Les flux de trésorerie pour une période de prévision explicite plus une valeur résiduelle appliquée après cette période.
Comment l’actualisation est-elle effectuée? Ici aussi, le WACC est souvent utilisé pour actualiser à la fois les cash-flows et la valeur résiduelle à leur valeur actuelle.
Exemple: des cash-flows de 100 000 par an pendant 5 ans et une valeur résiduelle de 500 000 actualisée avec un WACC de 8% donnent une valeur totale d’environ 700 000.
Actualisation des dividendes sur plusieurs périodes
Approche: cette approche est adaptée aux entreprises dont les dividendes varient dans le temps, notamment les sociétés cotées en bourse.
Qu’est-ce qui est actualisé: Les paiements de dividendes prévisionnels, qui peuvent varier sur différentes périodes.
Comment est effectué l’escompte: Sur la base du coût des fonds propres, généralement calculé à l’aide du Capital Asset Pricing Model (CAPM), afin de refléter le risque de l’action.
Exemple: des dividendes de 1,00, 1,20, 1,40 sur trois ans et un dividende constant attendu de 1,50 par la suite, avec un taux de coût des fonds propres de 5%, donnent une valeur par action d’environ 27,00.
Méthodes de la valeur de rendement comparées à d’autres méthodes
La méthode de la valeur de rendement se concentre sur le cash-flow futur et est donc orientée vers l’avenir. Elle est particulièrement précieuse lorsqu’il s’agit d’évaluer le potentiel de croissance et la capacité bénéficiaire durable d’une entreprise.
La méthode de la valeur intrinsèque, qui évalue la valeur d’une entreprise sur la base de ses actifs actuels moins ses dettes, contraste avec cette méthode. Cette méthode est souvent pertinente lors de l’évaluation d’entreprises à forte intensité d’actifs ou dans des scénarios de liquidation.
La méthode de la valeur comparative, quant à elle, utilise les données du marché pour déterminer la valeur de l’entreprise et fait appel à des comparaisons avec des entreprises similaires vendues récemment. Cette méthode dépend fortement de la disponibilité et de la comparabilité des données du marché. (NIMBO propose ici un calculateur d’évaluation d’entreprise qui se base sur les données actuelles du marché pour chaque pays).
La méthode des options réelles considère une entreprise du point de vue des options stratégiques futures et est particulièrement applicable dans les secteurs où l’incertitude est élevée et les changements rapides.
Enfin, l’approche de la valeur de liquidation estime le montant que les propriétaires recevraient en cas de liquidation de l’entreprise. Cette approche est souvent utilisée lorsque des entreprises sont sur le point de fermer et est fortement axée sur le présent.
Chacune de ces méthodes offre une vision différente de la valeur d’une entreprise et peut être choisie en fonction du contexte spécifique et de l’objectif de l’évaluation.
La méthode de la valeur de rendement dans le contexte international
L’utilisation de la méthode de la valeur de rendement et de ses modèles est influencée par les pratiques d’évaluation locales et le cadre réglementaire. Un regard sur les pratiques dans différents pays montre à quel point ces approches peuvent être variées :
Europe
En Allemagne, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est une méthode privilégiée, particulièrement utilisée pour l’évaluation des entreprises de taille moyenne. Cette approche est soutenue par les normes de l’Institut des experts-comptables. Des méthodes d’évaluation similaires sont utilisées en Italie, en Espagne et en Pologne, où les GAAP locaux et les directives de l’Union européenne ont une influence sur les pratiques d’évaluation spécifiques. Dans ces pays, la méthode DCF est également répandue, en particulier pour les grandes entreprises internationales.
En Suisse et aux Pays-Bas, où les économies sont fortement orientées vers l’international, c’est souvent l’approche DCF qui domine, car elle est familière aux investisseurs internationaux et en accord avec les IFRS. En Suède et en Norvège, on constate également une forte préférence pour le DCF, ce qui s’explique par la transparence des marchés nordiques et la prédominance des IFRS.
Le Royaume-Uni suit des normes d’évaluation similaires à celles des États-Unis, avec un penchant marqué pour l’approche DCF. Cela est favorisé par une vision orientée vers le marché et la présence d’informations financières détaillées.
Amérique du Nord
Aux États-Unis et au Canada, le DCF est la méthode dominante, soutenue par la préférence pour la valeur actionnariale et la maturité des marchés des capitaux. Les US GAAP et les GAAP canadiens offrent un cadre fixe pour les prévisions de flux de trésorerie et l’évaluation.
Afrique et Moyen-Orient
En Afrique du Sud, la méthode de la valeur de rendement est également utilisée, le choix spécifique du modèle dépendant de la taille et du secteur de l’entreprise. En raison du dynamisme économique et de la volatilité de certains marchés africains, la méthode simplifiée de la valeur de rendement peut être appropriée ici pour réduire le risque d’évaluation.
Aux Émirats arabes unis, où le marché immobilier joue un rôle important, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est particulièrement répandue dans l’évaluation des biens immobiliers, tandis que dans le secteur des entreprises, le DCF est privilégié pour attirer les investisseurs internationaux.
Océanie
En Australie, où le marché des capitaux est développé et où l’accent est mis sur les investisseurs internationaux, le DCF est la méthode dominante, soutenue par l’application des IFRS.
En résumé, le DCF est la méthode dominante sur les marchés développés à forte orientation internationale et où les informations financières sont facilement accessibles. La méthode simplifiée de la valeur de rendement est plus souvent utilisée sur les marchés qui se caractérisent par une plus grande focalisation sur les PME et les investissements locaux. Les modèles spécifiques utilisés dans chaque pays reflètent les exigences des investisseurs locaux et internationaux et dépendent des conditions réglementaires et de marché.
