Méthode de la valeur de rendement pour l’évaluation d’entreprise

Comment fonctionnent les méthodes de la valeur de rendement ?

En résumé très simplifié, la méthode de la valeur de rendement consiste à

• estimer les bénéfices futurs
• actualiser ces bénéfices
• additionner les bénéfices actualisés

Cela donne la valeur actuelle de l’entreprise selon la méthode de la valeur de rendement. Le taux d’actualisation tient compte du moment où les revenus seront perçus dans le futur et du risque spécifique de l’investissement.

Différentes approches des méthodes de la valeur de rendement

Il existe différents modèles au sein de la méthode de la valeur de rendement. Ces modèles diffèrent quant aux flux de trésorerie qui sont actualisés. De plus, ils varient en ce qui concerne le taux d’actualisation utilisé.

Méthode simplifiée de la valeur de rendement

Approche : cette méthode part de flux de trésorerie constants et est idéale pour les entreprises ayant une situation de revenus stable.

Ce qui est actualisé : un excédent annuel représentatif et normalisé. Notez que les valeurs comptables doivent souvent être corrigées des « add backs ».

Comment se fait l’actualisation : avec un taux de capitalisation qui reflète le risque de l’entreprise et les attentes du marché en matière de rendement.

Avantages et inconvénients de cette méthode

Méthode Discounted Cash Flow (DCF)

Approche : l’approche DCF prévoit les flux de trésorerie futurs, qui peuvent varier, et convient donc aux entreprises dont les revenus évoluent au fil du temps.

Ce qui est actualisé : les flux de trésorerie futurs estimés sur une période de prévision déterminée.

Comment se fait l’actualisation : en utilisant le coût moyen pondéré du capital (WACC), qui reflète le coût moyen du capital investi.

Avantages et inconvénients de cette méthode

Méthode de la valeur résiduelle

Approche : cette méthode se concentre sur le bénéfice résiduel, qui résulte des bénéfices moins les coûts des capitaux propres. Elle calcule directement la valeur des capitaux propres en additionnant la valeur comptable actuelle des capitaux propres et les bénéfices résiduels futurs actualisés.

Ce qui est actualisé : les flux de trésorerie pour une période de prévision explicite et, en plus, la valeur résiduelle prévue pour la période suivante.

Comment se fait l’actualisation : ici aussi, le WACC est souvent utilisé pour actualiser à la fois les flux de trésorerie et la valeur résiduelle à la valeur actuelle.

Actualisation des dividendes sur plusieurs périodes

Approche : cette approche convient aux entreprises dont les dividendes varient dans le temps, en particulier pour les sociétés cotées en bourse.

Ce qui est actualisé : les versements de dividendes prévus, qui peuvent varier sur différentes périodes.

Comment se fait l’actualisation : sur la base des coûts des capitaux propres, qui sont généralement calculés avec le Capital Asset Pricing Model (CAPM) afin de refléter le risque de l’action.

Exemple : des dividendes de 1,00, 1,20, 1,40 sur trois ans et un dividende constant attendu de 1,50 par la suite, avec un taux de coût des capitaux propres de 5 %, conduisent à une valeur par action d’environ 29,00.

Avantages et inconvénients de cette méthode

Comparaison des méthodes de la valeur de rendement avec d’autres méthodes

La méthode de la valeur de rendement se concentre sur le flux de trésorerie futur et est donc orientée vers l’avenir. Elle est particulièrement précieuse lorsqu’il s’agit d’évaluer le potentiel de croissance et la capacité bénéficiaire durable d’une entreprise.

En revanche, la méthode de la valeur substantielle mesure la valeur d’une entreprise en fonction de ses actifs actuels moins ses passifs. Cette méthode est souvent pertinente lors de l’évaluation d’entreprises à forte intensité d’actifs ou dans des scénarios de liquidation.

La méthode de la valeur comparative utilise en revanche des données de marché pour déterminer la valeur de l’entreprise et établit des comparaisons avec des entreprises similaires vendues récemment. Cette méthode dépend fortement de la disponibilité et de la comparabilité des données de marché. (Ici, NIMBO propose un calculateur d’évaluation d’entreprise qui repose sur les données de marché actuelles pour les pays respectifs).

La méthode des options réelles considère une entreprise du point de vue des options stratégiques futures et est particulièrement applicable dans les secteurs à forte incertitude et à évolution rapide.

Enfin, l’approche de la valeur de liquidation estime le montant que les propriétaires recevraient en cas de dissolution de l’entreprise. Cette approche est souvent utilisée lorsque les entreprises sont sur le point de fermer et est fortement axée sur le présent.

Chacune de ces méthodes offre une perspective différente sur la valeur d’une entreprise et peut être choisie en fonction du contexte spécifique et de l’objectif de l’évaluation.

Les méthodes de la valeur de rendement dans le contexte international

L’application de la méthode de la valeur de rendement et de ses modèles est influencée par les pratiques d’évaluation locales et les cadres réglementaires. Un regard sur les pratiques dans différents pays montre la diversité de ces approches :

Europe

En Allemagne, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est une méthode privilégiée, particulièrement utilisée pour l’évaluation des entreprises de taille moyenne. Cette approche est soutenue par les normes de l’Institut des auditeurs d’entreprises. En Italie, en Espagne et en Pologne, des méthodes d’évaluation similaires sont appliquées, les PCGR locaux et les directives de l’Union européenne ayant une influence sur les pratiques d’évaluation spécifiques. Dans ces pays, la méthode DCF est également répandue, en particulier pour les grandes entreprises actives à l’international.

En Suisse et aux Pays-Bas, avec leurs économies fortement orientées vers l’international, l’approche DCF domine souvent, car elle est familière aux investisseurs internationaux et conforme aux IFRS. En Suède et en Norvège, on constate également une forte préférence pour la DCF, ce qui est dû à la transparence des marchés nordiques et à la prédominance des IFRS.

Le Royaume-Uni suit des normes d’évaluation similaires à celles des États-Unis, avec une nette tendance à l’approche DCF. Ceci est favorisé par une vision axée sur le marché et la présence d’informations financières détaillées.

Amérique du Nord

Aux États-Unis et au Canada, la DCF est la méthode dominante, ce qui est soutenu par la préférence pour la valeur actionnariale et les marchés de capitaux matures. Les US-GAAP et les PCGR canadiens offrent un cadre solide pour la prévision et l’évaluation des flux de trésorerie.

Afrique et Moyen-Orient

En Afrique du Sud, la méthode de la valeur de rendement est également utilisée, le choix spécifique du modèle dépendant de la taille et du secteur de l’entreprise. En raison de la dynamique économique et de la volatilité de certains marchés africains, la méthode simplifiée de la valeur de rendement peut être appropriée ici pour atténuer le risque d’évaluation.

Dans les Émirats arabes unis, où le marché immobilier joue un rôle important, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est particulièrement répandue dans l’évaluation immobilière, tandis que dans le secteur des entreprises, la DCF est privilégiée pour attirer les investisseurs internationaux.

Océanie

En Australie, avec un marché des capitaux développé et une forte concentration sur les investisseurs internationaux, la DCF est la méthode prédominante, soutenue par l’application des IFRS.

En résumé, dans les marchés développés avec une forte orientation internationale et des informations financières facilement accessibles, la DCF est la méthode prédominante. Dans les marchés qui se caractérisent par une plus forte concentration sur les PME et les investissements locaux, la méthode simplifiée de la valeur de rendement est plus souvent utilisée. Les modèles spécifiques utilisés dans les différents pays reflètent les exigences des investisseurs locaux et internationaux et dépendent des conditions réglementaires et spécifiques au marché respectives.

Aperçu des principales méthodes d’évaluation d’entreprise