Os quatro métodos mais importantes para calcular o valor da empresa para pequenas e médias empresas são o método múltiplo, o método do valor intrínseco, o método do valor dos lucros e o método DCF. Aqui está o que você deve saber sobre cada método. Explicado de forma simples e com exemplos.
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O método múltiplo
Para uma visão geral dos nossos atuais Dados de mercado sobre múltiplos de avaliação .
Avaliação = índice básico multiplicado pelo múltiplo de avaliação
O método múltiplo (também conhecido como “método multiplicador”) é um procedimento frequentemente utilizado na área de fusões e aquisições. O método permite uma verificação rápida se a expectativa de preço de compra para as vendas da empresa é realista e apropriada tanto do lado do comprador quanto do vendedor.
São utilizados os preços atualmente alcançados por empresas comparáveis que já venderam. Você examina o múltiplo pelo qual essas empresas foram vendidas e aplica esse fator à empresa que está sendo avaliada. Os múltiplos podem, por exemplo, ser múltiplos de lucro operacional (“múltiplo EBIT”), lucro antes de impostos, juros, depreciação e amortização (múltiplo EBITDA) ou vendas (“múltiplo de vendas”).
O método é adequado principalmente para empresas que já existem há muito tempo. Aqui, o desenvolvimento de lucros plurianuais pode ser usado como base para avaliação. Quanto melhores forem os valores empíricos, mais significativo será o resultado. Em qualquer caso, é aconselhável utilizar o método múltiplo além de verificar a plausibilidade do valor de uma empresa que foi determinado por outro método.
O valor indicativo da empresa determinado através do múltiplo corresponde ao “valor da empresa”. Este é o valor do patrimônio líquido mais a dívida financeira. Isso significa que a dívida financeira deve ser deduzida do valor determinado da empresa para determinar o valor do patrimônio.
Avaliação pelo método múltiplo EBIT
Ao avaliar a empresa pelo método múltiplo EBIT, o lucro líquido médio antes de juros e impostos (“EBIT”) dos últimos anos é multiplicado pelo múltiplo EBIT. O lucro antes de impostos e juros é levado em consideração para que os múltiplos permaneçam comparáveis mesmo para empresas com diferentes taxas de imposto e estruturas de capital de dívida. Para empresas mais pequenas com um volume de negócios até 20 milhões, o intervalo observado para múltiplos situa-se principalmente na faixa de 4 a 10. Um múltiplo de 6 ou superior significa que a empresa é altamente atrativa. Além dos números, onde a empresa está dentro da faixa depende de vários “fatores suaves”.
NIMBO utiliza múltiplos EBITC para avaliar empresas
A base para isso é o EBIT mais toda a remuneração do diretor-geral (salário bruto, contribuições patronais para a segurança social, despesas com automóveis).
Nas empresas menores, o diretor-gerente pode determinar seu próprio salário até certo ponto. O “EBITC” permite uma comparação com a rentabilidade de outras empresas sem distorções causadas por salários acima ou abaixo dos salários de mercado, peculiaridades nas estruturas de capital e diferentes alíquotas de impostos. Com a variante EBIT, o salário do diretor-geral também é ajustado, mas a NIMBO prefere a variante EBITC porque, de uma perspetiva empírica, pode explicar melhor as ofertas de compra observadas do que a variante EBIT.
Avaliação pelo método múltiplo do EBITDA
Quando se trata de EBITDA (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização), a depreciação e a amortização não são levadas em consideração em relação ao EBIT. Com o mesmo EBIT, o EBITDA de uma empresa intensiva em ativos pode ser significativamente maior do que uma empresa intensiva em pessoal.
Para empresas intensivas em ativos e com alto valor intrínseco, faz sentido, do ponto de vista do comprador, trabalhar com múltiplos de EBITDA, pois o valor da depreciação permite uma certa margem de manobra, o que pode distorcer o resultado. A fase do ciclo de investimentos em que a empresa se encontra deve ser sempre levada em consideração. Há algum investimento chegando?
Avaliação com múltiplos de vendas
Do ponto de vista do investidor, o lucro potencial de uma empresa é particularmente interessante. No entanto, se o lucro atual não for significativo, for muito pequeno ou mesmo negativo, outro valor-chave, como as vendas, deverá ser considerado. Isto pode fazer sentido, por exemplo, se o comprador acreditar que pode melhorar o retorno das vendas com as suas próprias estruturas de custos existentes e mais eficientes. Com esse método, o potencial comprador corre um risco maior e deve acreditar que a empresa terá lucros no futuro.
Uma avaliação múltipla de vendas também pode ser usada adicionalmente ou para verificar a plausibilidade de outras avaliações.
Os múltiplos de vendas são significativamente menores que os múltiplos de EBIT. A faixa observada fica principalmente entre 0,2 e 2, dependendo da indústria, lucratividade, perspectivas de crescimento e alguns outros fatores. Para empresas de baixo crescimento e pouco ou não lucrativas, múltiplos de vendas entre 0,2 e 0,6 são realistas. Dependendo do nível de vendas, uma alteração no múltiplo de vendas por um fator de 0,1 já pode ter um grande impacto no valor da empresa.
Se você realizar uma avaliação usando o EBIT e múltiplos de vendas, e a avaliação usando o múltiplo de vendas resultar em um valor mais alto do que a avaliação usando o múltiplo EBIT, isso indica um retorno de vendas menor do que empresas comparáveis.
Exemplo de cálculo para o método múltiplo:
- A empresa do exemplo obtém atualmente 1 milhão de lucros sustentáveis antes de juros e impostos (EBIT). “Sustentável” significa que é plausível que este lucro também possa ser alcançado no futuro.
- Pode-se observar no mercado que as pequenas e médias empresas costumam ser vendidas na faixa de 4 a 7 vezes o seu EBIT.
- Uma vez que a empresa está a ter um desempenho muito melhor do que a média em muitos factores suaves (por exemplo, poucos riscos de cluster na estrutura do cliente), a empresa é classificada no extremo superior do intervalo observado com um múltiplo EBIT de 6.
- Valor da empresa: 1 milhão x 6 = 6 milhões (este é o chamado “valor da empresa”)
- Derivação do preço de venda (“Valor Patrimonial”) do Enterprise Value: A empresa possui um empréstimo bancário de 1 milhão, que é assumido pelo comprador. Este é deduzido do Enterprise Value e resulta no preço de venda do capital social.
- Preço base de venda = 6 milhões – 1 milhão = 5 milhões.
- No momento da venda, a empresa tinha temporariamente estoques excepcionalmente elevados de mercadorias no valor de 1 milhão. A média habitual é de 500.000. Como neste caso os estoques podem ser vendidos com alto grau de certeza, 500.000 são adicionados ao preço de venda (o chamado ajuste de balanço de fechamento).
- Preço final de venda: 5 milhões + 0,5 milhões = 5,5 milhões.
Talvez você já tenha ouvido falar da avaliação de empresa 3x Profit ? Esta é uma forma muito simplificada de avaliação de empresas e significa: lucro multiplicado por 3 = ágio. Saiba mais sobre a lógica por trás deste método .
O método do valor intrínseco
Valuation = valor intrínseco da empresa
Este é o método mais simples para determinar o valor do ativo.
Você soma os valores do ativo imobilizado e circulante a preços de mercado do balanço, corrige-os para as reservas ocultas e deduz os impostos, dívidas e passivos.
O que se valoriza é o que existe objetivamente, independentemente dos interesses do vendedor ou potencial comprador.
A grande desvantagem deste método é que ignora completamente o futuro da empresa. Por exemplo, não leva em consideração os rendimentos futuros, o conhecimento e a experiência dos funcionários ou as relações estabelecidas com clientes e fornecedores. Projetos que estão em fase de aquisição e produtos que estão em fase de desenvolvimento também são ignorados. O valor intrínseco mostra um valor da empresa bastante baixo.
Em conexão com a venda de uma empresa, o valor intrínseco tem principalmente um valor informativo e geralmente está abaixo da faixa de avaliação dos múltiplos métodos, uma vez que não são apresentados ágio e potencial de lucro acima da taxa de juros mínima.
Caso o valor intrínseco não receba juros proporcionais ao risco ou a empresa até tenha prejuízo, o valor da empresa financeira – sem quaisquer efeitos conjuntos de valorização com um possível comprador – é basicamente igual ao valor de liquidação.
Certamente faz sentido utilizar o método do valor intrínseco em combinação com outros métodos mais optimistas, como o método do rendimento (ver a secção sobre métodos médios) . Este procedimento é completamente inadequado para indústrias nas quais os ativos fixos desempenham um papel insignificante e nas quais os ativos intangíveis são cruciais (como empresas de consultoria ou de software).
Exemplo de cálculo para o método do valor intrínseco:
| Valor dos ativos fixos e circulantes (a preços de mercado) | 1.000.000 euros |
|---|---|
| – Passivos/dívidas | – 500.000 euros |
| – Provisões | – 100.000 euros |
| + Liberação de provisões economicamente desnecessárias | + 100.000 euros |
| = valor da substância | = 500.000 euros |
Importância do método do valor intrínseco
O método do valor intrínseco desempenha apenas um papel menor hoje. As vantagens são claramente a facilidade de utilização e a fácil rastreabilidade dos resultados. A falta de valor informativo é negativa para muitas empresas, pois os valores intangíveis e o desenvolvimento futuro não são levados em consideração.
O método do valor intrínseco faz todo o sentido como método complementar. Quantifica o valor atual dos ativos existentes da empresa e mostra o valor real do patrimônio líquido. Isto é importante para o financiamento.
método simplificado de valor de renda
Avaliação = Rendimento dividido pela taxa de capitalização
Ao avaliar uma empresa pelo método do rendimento, a empresa é vista como um investimento que gera rendimentos constantes. Esses retornos constantes são avaliados de acordo com a fórmula matemática financeira de um fluxo de renda anual perpétuo. Os lucros médios, esperados e sustentáveis após impostos durante os próximos três a cinco anos são divididos por uma taxa de juro ajustada ao risco (“taxa de capitalização”). O valor assim determinado resulta no valor do capital próprio (o chamado “valor patrimonial”).
Uma vez que o método do rendimento se baseia em previsões, os valores subjacentes devem ser tão realistas quanto possível. O resultado também deve ser verificado quanto à sensibilidade a alterações de pressupostos (por exemplo, retornos e taxas de juro mais baixos/mais altos). Surge sempre a questão de saber até que ponto a rentabilidade existente da empresa avaliada pode ser transferida para o comprador em caso de venda.
As máquinas ou stocks de bens necessários ao funcionamento normal já estão incluídos neste cálculo, pois são um pré-requisito para alcançar o rendimento sustentável em que se baseia a avaliação.
Cálculo de juros de capitalização
Taxa de capitalização = taxa básica de juros mais prêmio de risco de mercado mais prêmio de risco específico da empresa
A taxa de capitalização é composta por três fatores.
A taxa básica de juros, também conhecida como taxa de juros livre de risco. Geralmente é a taxa de juros dos títulos do governo com vencimento em 10 ou trinta anos. No final de 2021, a taxa de juro base na Alemanha foi arredondada para 0,10%.
O prémio de risco de mercado que reflete o risco empresarial na indústria e no país relevantes.
O prêmio de risco específico da empresa, que avalia os riscos comerciais específicos da empresa.
Por exemplo, uma taxa de juro de cerca de 20% é normalmente realista para a avaliação de uma empresa artesanal devido à dependência muitas vezes maior do proprietário. Isto foi comprovado empiricamente pelos preços reais de compra.
Fatores para determinação do prêmio de risco
Fungibilidade : A empresa pode ser rentabilizada de forma rápida, segura e sem custos elevados. Geralmente, este não é o caso das empresas não cotadas.
Papel do proprietário da empresa: A empresa é muito dependente do proprietário da empresa. Todas as decisões e contatos estão focados nele.
Estratégia da empresa: Não existe uma estratégia compreensível a curto, médio e longo prazo.
Concorrência: A pressão competitiva é elevada e sendo uma empresa pequena com uma pequena quota de mercado existe um risco acrescido de pressão nas margens ou mesmo de ser expulsa do mercado.
Estrutura do cliente: Grande parte do faturamento é gerada com poucos clientes. Quase não existem barreiras à mudança para os clientes. Os clientes envelheceram com o proprietário e não estarão mais lá num futuro próximo.
Estrutura do fornecedor: Pode haver gargalos na entrega ou atrasos na produção devido à dependência de fornecedores individuais e não há alternativas.
Gerenciamento: Não é suficientemente qualificado e/ou experiente. Existe o risco de sair da empresa após uma mudança de propriedade.
Funcionários: O nível de formação dos funcionários é bastante baixo. É difícil encontrar trabalhadores qualificados adequados no mercado de trabalho, o que tem um impacto negativo no crescimento futuro. Existe uma dependência de algumas pessoas-chave que não são facilmente substituídas.
Vendas únicas: As vendas são geradas principalmente por clientes não recorrentes.
Exemplo de cálculo para o método da renda:
Situação inicial
- Retorno sustentável: 1.000.000 (média dos lucros ajustados dos últimos três anos)
- Taxa de juro base aplicada: 2% (taxa de juro sem risco)
- Prêmio de risco de mercado aplicado: 8% (prêmio de mercado para a indústria)
- Prémio de risco específico da empresa: 10% (pois depende acima da média do proprietário e da dimensão da empresa)
Cálculo de juros de capitalização
- Taxa de juros de capitalização = taxa básica de juros + prêmio de risco de mercado + prêmio de risco específico da empresa = 2% + 8% + 10% = 20%
Pergunta da perspectiva do comprador
- Como alternativa à compra de uma empresa, quanto dinheiro o comprador teria para investir em um investimento alternativo com o mesmo risco para obter um retorno de 1.000.000?
Cálculo do valor da renda
- Valor do rendimento = rendimento / juros de capitalização = 1.000.000 / 20% = 5.000.000
Conclusão/interpretação
- Com um preço de compra de até 5.000.000, faz sentido que o comprador invista o dinheiro na empresa. Se o preço de compra for superior a 5.000.000, ele poderá obter um retorno melhor com o dinheiro em outro lugar, correndo o mesmo risco.
Importância do método do rendimento capitalizado na Alemanha
Na Alemanha, o método do valor do rendimento é o método mais utilizado (IDW S 1). Este é o procedimento de avaliação prescrito por lei para avaliação de empresas para imposto sobre heranças e doações. A abordagem do rendimento é utilizada em conformidade pelas autoridades fiscais e é amplamente aceite em litígios.
O grupo de trabalho de consultores empresariais que determinam o valor no sector do artesanato desenvolveu a norma AWH para a avaliação das pequenas e médias empresas artesanais. Baseia-se também no método do rendimento capitalizado e é adaptado às especificidades destas empresas. O ZdH fornece mais informações sobre a avaliação de acordo com o padrão AWH.
O método de fluxo de caixa descontado (DCF)
Este método tem origem na contabilidade clássica de investimentos. Internacionalmente, este é o método de avaliação com maior nível de reconhecimento.
Teoricamente, o método DCF produz o valor da empresa mais preciso. O cerne da questão, no entanto, reside na necessidade de projetar resultados ou fluxos de caixa futuros detalhados e as correspondentes taxas de juro ajustadas ao risco (taxa de juro de cálculo), a fim de os descontar ao seu valor presente.
A vantagem sobre o método do rendimento é o elevado grau de flexibilidade, uma vez que não é apenas necessário assumir um único “retorno sustentável”, mas é possível, por exemplo, prever separadamente a evolução da situação dos rendimentos para os próximos 5 anos. No entanto, isto também aumenta a complexidade e a necessidade de explicação da avaliação.
O método DCF é mais adequado para determinar o valor de grandes empresas. O ponto de partida é sempre um plano de negócios para os próximos 5 a 7 anos. Este método tende a resultar em valores mais elevados para a empresa.
Em contraste com o método do rendimento, que toma como ponto de partida os lucros futuros, os pagamentos excedentários, os chamados fluxos de caixa, são aqui considerados.
É feita uma distinção entre o método bruto ou da entidade e o método líquido ou de equivalência patrimonial. Na prática, utiliza-se principalmente o método da entidade, que determina o valor da empresa, ou seja, o valor da empresa incluindo as dívidas financeiras.
Aqui, o fluxo de caixa livre da empresa, incluindo os juros sobre o capital emprestado, é descontado até hoje usando a taxa ponderada de custo de capital dos recursos financeiros vinculados à empresa. O objetivo do cálculo do valor do capital é principalmente refletir o potencial operacional de uma empresa.
Na medida do possível, deve ser considerado todo um ciclo de investimento, uma vez que os investimentos em activos correntes e fixos têm uma influência significativa nos fluxos de caixa.
A previsão dos fluxos de caixa e a escolha dos fatores de desconto são parafusos de ajuste que podem ser utilizados para movimentar os resultados na direção desejada. Para garantir a confiabilidade dos resultados, é essencial uma análise de sensibilidade que demonstre a influência das mudanças nas premissas sobre o valor da empresa.
Em princípio, a escolha entre o método DCF e o método do rendimento não tem influência no resultado da avaliação se as premissas forem as mesmas. A decisão de utilizar um dos métodos de avaliação deverá, portanto, depender do grupo-alvo e do objetivo da avaliação.
Vários métodos de média/métodos de mistura
Devido à estimativa dos valores, o método da renda está associado a incertezas. Os métodos combinados também levam em consideração a substância da empresa na sua avaliação.
A ideia por trás dos métodos médios é levar em conta as expectativas e riscos passados e futuros. Isto conduz a um elevado nível de aceitação, especialmente entre as empresas do setor das PME. As empresas comerciais e artesanais e as empresas do setor industrial utilizam-no em transações planejadas, mas também é frequentemente utilizado no planejamento de sucessão familiar-interna.
O resultado é baseado na média ponderada do valor do ativo e do lucro. Ponderado geralmente significa que duas vezes o valor do lucro é adicionado ao valor intrínseco. O resultado dividido por três e acrescido dos ativos não operacionais dá valor à empresa. No entanto, também são utilizados métodos alternativos em que as participações da substância e do rendimento no valor total são ponderadas de forma diferente.
O método do valor médio ou método de Berlim
Com o valor médio ou método de Berlim, a média aritmética é formada a partir dos rendimentos e do valor da substância. Baseia-se na ideia de que empresas fracas com lucros elevados estão normalmente expostas a elevada pressão competitiva, o que provavelmente reduzirá esses lucros no futuro.
Avaliação = (valor do lucro + valor intrínseco) / 2
O procedimento de Viena
No método de Viena, também é calculada a média aritmética do rendimento e do valor da substância (valor patrimonial). Porém, o cálculo desses dois valores difere do método de Berlim, por exemplo.
A generalização dos factores mais difíceis de determinar torna o procedimento de Viena um procedimento simplificado. A taxa de capitalização é fixada em nove por cento. A previsão incerta de lucros futuros é evitada tomando-se a média dos últimos três exercícios financeiros. O procedimento de Viena é frequentemente utilizado como procedimento alternativo quando as partes não conseguem chegar a acordo sobre outros métodos de avaliação.
Avaliação = (valor do lucro + valor intrínseco) / 2
O método do lucro excedente
O método do lucro excedente é outro método médio e baseia-se no pressuposto de que o lucro no longo prazo corresponde apenas a um retorno adequado sobre o valor intrínseco.
Como resultado da consideração de que margens de lucro mais elevadas são reduzidas ao longo do tempo, os lucros excedentes que excedem a taxa de juro normal são capitalizados a uma taxa de juro mais elevada. Os factores que podem ser responsáveis por um declínio nos lucros incluem, por exemplo, uma economia mais fraca, aumento da concorrência, etc.
Para determinar o valor, duas coisas devem ser determinadas:
- Montante da taxa de juro pela qual o valor intrínseco rende juros de longo prazo (“taxa de juro normal”).
- Número de anos aos quais deve aplicar-se o lucro excedentário, que é adicionado ao valor intrínseco.
Ao lucro efetivo são deduzidos os juros sobre o valor intrínseco vinculado à empresa a preços de reposição às taxas de juros normais. Este “lucro excedente” superior à taxa de juros normal é adicionado ao valor intrínseco ao longo de um certo número de anos. Normalmente é usado um período de 3 a 8 anos.
Avaliação
= valor intrínseco + valor presente dos lucros excedentes
= valor intrínseco + número de anos com lucro excedente x (lucro – (taxa de juros normal x valor intrínseco))
Exemplo numérico: 1.000.000 + 3 x (200.000 – (10% x 1.000.000)) = 1.300.000
Importância do método de super lucro: Não desempenha nenhum papel na prática de avaliação de negócios.
O método suíço ou o método prático
O método prático é fácil de entender e compreender e muitas vezes é o primeiro ponto de referência tanto para o comprador quanto para o vendedor.
Em empresas de sucesso, o método prático leva a valores muito conservadores e baixos para a empresa.
A administração fiscal suíça também utiliza este método de avaliação. Ela espera uma taxa de juros de capitalização de 9,5%.
Avaliação = 2/3 x valor do lucro + 1/3 valor intrínseco
O processo de Estugarda
Com o método de Stuttgart, o valor de uma empresa é determinado pela soma do seu valor intrínseco e do seu valor dos lucros. Este procedimento foi utilizado principalmente para determinar o valor societário de empresas não cotadas em caso de herança ou doação. Dado que este procedimento não está mais atualizado, foi extinto em 2009.
casos especiais
Caso especial: avaliação de startup
Caso especial: baixo rendimento e muita substância
O método Schnettler trata do caso especial de empresas de baixo lucro ou não lucrativas com alto valor intrínseco que não proporcionam juros adequados sobre o ativo. É minha mistura de valor intrínseco e valor de renda.
A depreciação do elevado estoque de imobilizado resulta em perdas contábeis. Um comprador contabilizaria o ativo imobilizado com custo de reposição reduzido, reduzindo assim a depreciação e aumentando correspondentemente o valor ganho.
perguntas frequentes
Qual é o melhor método para avaliação de negócios?
Dependendo do motivo da avaliação e da fase em que a empresa se encontra, um ou outro método pode fazer mais sentido. Recomendamos experimentar vários métodos para ter uma ideia da faixa dentro da qual o valor está. Nimbo trabalha com o método múltiplo.
Como funciona o método múltiplo?
Para este método, você precisa de preços obtidos recentemente de empresas comparáveis como base de cálculo. Você examina o múltiplo pelo qual essas empresas foram vendidas e aplica esse fator à empresa que está sendo avaliada. Os múltiplos podem, por exemplo, ser múltiplos de lucro operacional (“múltiplo EBIT”), lucro antes de impostos, juros, depreciação e amortização (múltiplo EBITDA) ou vendas (“múltiplo de vendas”).
Que método é usado para avaliar uma start-up?
Para uma start-up que ainda não está lucrando e crescendo rapidamente, você está avaliando uma promessa para o futuro. O método DCF pode ser aplicado a planos de negócios iniciais. A taxa de desconto utilizada é derivada do retorno esperado dos investidores.
Para quem o método múltiplo (método multiplicador) é adequado?
Este método é adequado principalmente para empresas lucrativas que já existem há muito tempo. Aqui, o desenvolvimento de lucros plurianuais pode ser usado como base para avaliação. Quanto mais estáveis forem os valores empíricos, mais significativo será o resultado. Este método não é adequado para empresas que registam prejuízos ou que se encontram em fase de forte crescimento.
