Ajustes al alza para la valoración de empresas

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¿Qué son los ajustes al alza?

Por ejemplo, imagine que un empresario vende su empresa, pero las cifras apenas reflejan sus ingresos reales.

Los add-backs (ajustes en la valoración de la empresa) garantizan una mejor comparabilidad con empresas similares, muestran un valor EBITDA más realista y, en general, permiten un valor de empresa más justo.

EBITDA normalizado vs. Run-Rate: add-backs típicos en las pymes

Al vender una empresa, los compradores rara vez se basan únicamente en el EBITDA declarado en los estados financieros. Lo decisivo es cuán sostenible y transferible es realmente la capacidad de generar ingresos. Para ello, se utilizan diferentes magnitudes de EBITDA que depuran la empresa de los efectos del propietario y de efectos especiales.

¿Qué significan EBITDA declarado, ajustado, normalizado y run-rate?

EBITDA declarado
El resultado declarado oficialmente. Contiene todos los efectos operativos, no operativos y únicos, y, por lo tanto, a menudo no refleja el nivel de ingresos real y sostenible.

EBITDA ajustado
El EBITDA declarado, complementado con add-backs para valores atípicos, elementos únicos o gastos no necesarios para la operación. Este es el primer paso de una depuración.

EBITDA normalizado
El EBITDA normalizado muestra cómo funcionaría la empresa en condiciones de mercado habituales, independientemente del propietario. Se corrigen la remuneración relacionada con el propietario, los alquileres con precios superiores o inferiores al mercado, los gastos privados o la falta de roles.

Run-Rate EBITDA
Una perspectiva orientada al futuro: tiene en cuenta los efectos que ya se han producido, pero que aún no son completamente visibles en los estados financieros (por ejemplo, nuevos contratos, ahorros de costes). Especialmente relevante en pymes en crecimiento o recientemente reestructuradas.

¿Por qué es esto importante?
Los compradores no pagan por el pasado, sino por la futura capacidad de generar ingresos sostenibles. Un EBITDA normalizado o run-rate derivado de forma limpia genera confianza, reduce las discusiones en la due diligence y, a menudo, conduce a mejores valoraciones.

Categorías típicas de add-backs (con ejemplos)

Único o no operativo
Estas posiciones no ocurren regularmente y distorsionan el resultado.
Ejemplos:

  • Costes legales por una disputa única
  • Costes de la introducción de un nuevo sistema ERP
  • Reparaciones extraordinarias o siniestros
  • Ganancias/pérdidas por ventas de activos no necesarios para la operación

Posiciones relacionadas con el propietario
Ya no se producen de esta forma después de un cambio de propietario.
Ejemplos:

  • Salario del gerente superior o inferior al promedio
  • Costes privados de vehículos, viajes o seguros
  • Familiares con una remuneración no acorde con el mercado
  • Acuerdos de alquiler no habituales entre el propietario y la empresa

Correcciones estructurales
Muestran cómo se vería la empresa bajo una dirección profesional e independiente. Ejemplos:

  • Salario de mercado para el fundador, en caso de que esté muy involucrado operativamente
  • Nueva contratación de un empleado en un rol clave faltante (director de ventas, CFO, etc.)
  • Depuración de costes inusualmente bajos o altos debido a estructuras propietarias

No incluir sinergias del comprador
Las sinergias que surgen solo a través del comprador no pertenecen al EBITDA normalizado.
Ejemplos:

  • Ahorro de costes de TI en el grupo
  • Uso de la organización de RR. HH. o de ventas existente
  • Mejores condiciones de compra del comprador

Autoevaluación en 3 pasos para emprendedores

Enumerar todas las posiciones relevantes
Recopilar sistemáticamente los gastos e ingresos inusuales, privados o únicos, incluyendo una breve descripción y comprobantes.

    Clasificar los add-backs de forma limpia
    Asignación a:

    • único/no operativo
    • relacionado con el propietario
    • estructural
    • (Las sinergias se indican por separado, pero no se incluyen)

    Crear una conciliación con el EBITDA normalizado
    Partiendo del EBITDA declarado, los add-backs se suman o restan de forma comprensible.
    Opcionalmente, se puede calcular un run-rate EBITDA si el impulso o las medidas de costes ya son una realidad.

    Una documentación limpia crea transparencia y fortalece la propia posición de negociación.