Comment évaluer une entreprise qui n’est pas rentable ?

Même une entreprise non rentable peut posséder une valeur substantielle ou stratégique. Le choix de la méthode d’évaluation appropriée dépend fortement de la situation individuelle : de la structure des actifs, des opportunités de marché et des objectifs des propriétaires. Une combinaison de plusieurs méthodes offre souvent la plus grande pertinence.

La méthode de la valeur comptable

Il s’agit d’une méthode d’évaluation fréquemment utilisée et relativement facile à appliquer.

Qu’entend-on par valeur comptable ?

La valeur comptable d’une entreprise est la valeur calculée des capitaux propres selon le bilan – c’est-à-dire la différence entre l’actif total et les passifs. Dans sa forme la plus simple, elle se calcule comme suit :

Valeur comptable = Actifs – Dettes

Tous les actifs inscrits au bilan (par exemple, les machines, les biens immobiliers, les stocks, les liquidités) sont pris en compte, moins les passifs existants (par exemple, les prêts, les dettes envers les fournisseurs). Avec cette méthode, la valeur comptable de l’entreprise est déterminée en calculant les capitaux propres (valeur totale des actifs moins les dettes). Cette approche peut être utile si l’entreprise possède des actifs qui dépassent les passifs.

Quand la méthode de la valeur comptable est-elle judicieuse ?

Particulièrement pour les entreprises non rentables, la valeur comptable peut être un premier point de repère, notamment lorsque :

• des actifs de valeur sont présents (par exemple, biens immobiliers, droits de marque, parcs de machines)
• l’entreprise n’est pas considérée comme une « entreprise en activité » (c’est-à-dire qu’elle n’est pas destinée à poursuivre son activité) – par exemple en cas de liquidations planifiées, de ventes de parties individuelles ou en cas de restructuration.
• il existe une valeur substantielle stable, indépendamment des revenus actuels

Remarques importantes sur l’application :

La méthode ne dit rien sur la rentabilité ou le potentiel futur de l’entreprise.

La valeur au bilan ne reflète souvent pas la valeur réelle du marché. Les actifs tels que les biens immobiliers ou les machines peuvent être sous-évalués ou surévalués. Un ajustement sur la base de la valeur actuelle est recommandé.

Les actifs immatériels tels que les marques, les bases de clients ou le savoir-faire ne sont souvent pas ou seulement partiellement inscrits au bilan – ils ne sont pas pris en compte dans la méthode de la valeur comptable pure.

Méthode de la valeur substantielle

Quelle est la valeur de mon entreprise « en pièces détachées » – sans regarder les bénéfices ?

La méthode de la valeur substantielle considère la valeur des actifs corporels et incorporels à la disposition de l’entreprise – indépendamment du fait que des bénéfices soient actuellement réalisés ou non. Elle est particulièrement appropriée lorsqu’il existe une substance opérationnelle, mais que la situation bénéficiaire est faible.

Qu’est-ce que la valeur substantielle ?

La valeur substantielle indique ce qu’il en coûterait pour créer une entreprise identique aujourd’hui – c’est-à-dire avec les mêmes actifs, au même endroit, avec un équipement comparable.

On distingue entre :

• Valeur de reproduction : Combien coûte la reconstitution équivalente de la substance existante ?
• Valeur de liquidation : Que rapporte la vente de la substance sur le marché (voir méthode séparée) ?

Valeur substantielle = Valeur actuelle de tous les actifs nécessaires à l’exploitation – Dettes

Les actifs nécessaires à l’exploitation peuvent être par exemple des terrains, des bâtiments, des machines, le parc automobile, les stocks, l’équipement technique, les logiciels, les brevets, les marques (si elles sont évaluables), etc. La base de clients, le modèle d’affaires ou le savoir-faire ne sont pas pris en compte – à moins qu’ils ne soient négociables.

Quand la méthode de la valeur substantielle est-elle judicieuse ?

• Pour la détermination d’une valeur minimale, s’il n’y a pas de rentabilité notable
• Pour les entreprises non rentables avec une substance significative (par exemple, entreprises de production, propriétaires immobiliers, prestataires de services techniques)
• Dans la préparation d’un redressement ou d’une vente, lorsque l’entreprise peut être démantelée ou vendue progressivement

Particularités & défis :

Les valeurs immatérielles sont souvent non ou difficilement saisies – en particulier pour les entreprises non cotées en bourse.

Les valeurs purement comptables sont souvent non conformes au marché – une évaluation aux valeurs actuelles est impérative.

Les actifs inutiles ou obsolètes (par exemple, des installations surdimensionnées) doivent éventuellement être amortis.

La méthode de la valeur substantielle fournit une base d’évaluation objectivement fondée pour les entreprises ayant une substance économique réelle – en particulier lorsqu’il n’existe pas ou peu de potentiel de profit. Elle convient bien comme limite inférieure d’évaluation, mais ne remplace pas une considération basée sur les revenus ou le marché lorsqu’il existe un potentiel futur.

La méthode de la valeur de liquidation

Quelle est la valeur de mon entreprise si elle devait être liquidée ?

Lorsqu’une entreprise n’est pas rentable, la question se pose souvent : Que reste-t-il si je cesse l’activité et cède tous les actifs ? La méthode de la valeur de liquidation apporte une réponse claire, bien que plutôt conservatrice.

Que signifie « valeur de liquidation » ?

La valeur de liquidation est le produit estimé que l’on pourrait obtenir si tous les actifs de l’entreprise étaient vendus et que le produit était utilisé pour régler toutes les dettes existantes – c’est-à-dire la « valeur résiduelle » de l’entreprise en cas de dissolution.

Elle est généralement inférieure à la valeur comptable, car une liquidation rapide n’obtient souvent que des prix de vente forcée.

Valeur de liquidation = produit de vente réaliste de tous les actifs – dettes – coûts de liquidation

Quand la méthode de la valeur de liquidation est-elle judicieuse ?

Cette méthode est particulièrement pertinente dans les situations suivantes :

• Lors de réflexions sur la succession ou la vente, lorsque les investisseurs potentiels souhaitent estimer la valeur minimale de l’entreprise.
• Lorsque l’entreprise n’est plus susceptible de générer des revenus à long terme ou qu’aucun acheteur ne se présente pour l’activité dans son ensemble.
• Dans les scénarios d’insolvabilité, les cas de redressement ou comme scénario du pire dans la planification stratégique.

Facteurs à prendre en compte

Estimez les produits de vente de manière réaliste. Les machines ou les stocks rapportent souvent moins que leur valeur comptable sur le marché libre. Les biens immobiliers, en revanche, peuvent atteindre des valeurs plus élevées.

Le facteur temps joue un rôle : plus la liquidation doit être rapide, plus les produits de vente sont généralement faibles.

Tenez compte des coûts de liquidation (par exemple, courtiers, conseils juridiques, réduction de personnel, résiliations de contrats).

Prenez en considération les aspects fiscaux lors de la dissolution des réserves latentes.

Méthode DCF (Discounted Cash Flow)

Mon entreprise peut-elle avoir une valeur future malgré des pertes actuelles ?

La méthode des flux de trésorerie actualisés (en abrégé : DCF) est l’une des méthodes les plus fréquemment utilisées pour l’évaluation d’entreprise – en particulier pour les entreprises considérées comme viables et disposant d’un potentiel de valeur futur, même si elles ne génèrent actuellement pas de bénéfices.

L’idée de base : la valeur d’une entreprise se mesure aux excédents financiers futurs (flux de trésorerie) qu’elle peut générer pour ses propriétaires. Ces flux de trésorerie futurs sont actualisés à leur valeur actuelle à l’aide d’un taux d’actualisation (souvent basé sur le coût du capital).

Valeur de l’entreprise = valeur actuelle des flux de trésorerie futurs

Il convient de noter : plus les revenus futurs sont risqués et incertains, plus le taux d’actualisation est élevé – et plus la valeur actuelle de l’entreprise est faible.

Application aux entreprises non rentables :

Même si aucun bénéfice n’est actuellement réalisé ou même si des pertes sont enregistrées, la méthode DCF peut être judicieuse si :

• un retournement dans le développement de l’entreprise peut être planifié de manière réaliste (par exemple, grâce à des restructurations, de nouveaux produits ou une expansion du marché),
• il existe un scénario d’avenir compréhensible avec des flux de trésorerie positifs,
• les investisseurs ou les propriétaires adoptent une perspective à long terme.

Dans ces cas, on calcule généralement ce qu’on appelle un « scénario de montée en puissance » : les premières années montrent des flux de trésorerie négatifs ou faibles, avant qu’une évolution positive durable ne s’installe.

Défis et pièges de la méthode DCF

Le taux de capitalisation est crucial : le taux choisi doit refléter adéquatement le risque – une hypothèse trop optimiste conduit rapidement à des valeurs surestimées.

Forte dépendance aux hypothèses : croissance du chiffre d’affaires, marges, investissements, évolution du marché – de petits changements peuvent avoir un impact important sur la valeur.

Incertitude de planification : pour les entreprises non rentables, la prévision est naturellement plus risquée. Les analyses de sensibilité sont donc indispensables.

Méthode de la valeur de marché/des multiplicateurs

Que paient les autres pour des entreprises comparables – même si celles-ci ne réalisent actuellement aucun bénéfice ?

La méthode de la valeur de marché ou des multiplicateurs ne se base pas sur les données propres à l’entreprise, mais sur ce qui est payé sur le marché – par exemple lors de ventes d’entreprises, d’acquisitions ou d’introductions en bourse. Elle est pragmatique et s’oriente sur des transactions réelles.

Valeur de l’entreprise = Multiplicateur × Grandeur de référence

Des multiplicateurs conformes aux normes de l’industrie sont employés, tels qu’observés lors d’une transaction récente d’une entreprise comparable. Les multiplicateurs se réfèrent typiquement au chiffre d’affaires ou aux indicateurs spécifiques à l’industrie dans le cas d’entreprises non rentables.

Application aux entreprises non rentables :

La méthode est particulièrement utile lorsque :

• l’entreprise est attractive, par exemple grâce à sa base de clientèle, ses effets de plateforme ou son potentiel de mise à l’échelle
• il n’y a pas de bénéfices, mais des revenus significatifs ou des parts de marché sont présentes
• des transactions comparables sont connues dans l’industrie (par exemple, via des conseillers en M&A, des bases de données, des rapports sectoriels)

Quelles sont les opportunités & les risques de cette méthode ?

La comparabilité est cruciale : Une comparaison sectorielle appropriée est déterminante – des différences dans le modèle d’affaires, la taille ou la région peuvent fortement influencer la pertinence. Particulièrement dans le cas des petites entreprises, où les chiffres sont rarement publiés, il peut être difficile d’obtenir des données fiables.

Lorsque les chiffres sont disponibles, cette méthode se distingue par sa proximité avec le marché : Les valeurs sont basées sur des achats réels et reflètent la volonté effective de paiement.

Haute volatilité : Les multiplicateurs peuvent fluctuer considérablement selon la phase du marché

Aperçu : Quelle méthode utiliser et quand ?

Situation de l’entreprise	Méthode(s) recommandée(s)
Substance présente, pas de revenus	Valeur substantielle, valeur comptable, valeur de liquidation
Pas de perspective d’avenir	Valeur de liquidation
Scénario de redressement ou de retournement	DCF, complété par la valeur substantielle
Valeur marchande élevée due aux clients, à la plateforme, à la marque	Méthode des multiplicateurs, éventuellement DCF
Cessation d’activité planifiée	Valeur de liquidation, valeur substantielle