Come si valuta un’azienda che non è redditizia?

Anche un’azienda non redditizia può avere un valore sostanziale o strategico. La scelta del metodo di valutazione più adatto dipende molto dalla situazione individuale: dalla struttura patrimoniale, dalle opportunità di mercato e dagli obiettivi dei proprietari. Spesso una combinazione di diversi metodi offre la maggiore significatività.

Il metodo del valore contabile

Questo è un metodo di valutazione frequentemente utilizzato e relativamente facile da applicare.

Cosa si intende per valore contabile?

Il valore contabile di un’azienda è il valore calcolato del patrimonio netto secondo il bilancio – cioè la differenza tra le attività totali e le passività. Nella sua forma più semplice, si ottiene:

Valore contabile = Attività – Passività

Tutti gli attivi iscritti a bilancio (ad es. macchinari, immobili, scorte, liquidità) sono considerati, meno le passività esistenti (ad es. prestiti, debiti verso fornitori). Con questo metodo, il valore contabile dell’azienda viene determinato calcolando il patrimonio netto (valore totale delle attività meno le passività). Questo approccio può essere utile se l’azienda ha attività che superano le passività.

Quando ha senso il metodo del valore contabile?

Soprattutto per le aziende non redditizie, il valore contabile può essere un primo punto di riferimento, soprattutto se:

• sono presenti attività di valore (ad es. immobili, diritti di marchio, parco macchine)
• l’azienda non è considerata come “going concern” (cioè non continuativa) – ad es. in caso di liquidazioni pianificate, vendite di singole parti o in caso di ristrutturazione.
• sia dato un valore patrimoniale stabile, indipendentemente dai ricavi attuali

Note importanti sull’applicazione:

Il metodo non dice nulla sulla redditività o sul potenziale futuro dell’azienda.

Il valore di bilancio spesso non riflette il valore di mercato effettivo. Attività come immobili o macchinari possono essere sottovalutate o sopravvalutate. Si raccomanda un adeguamento sulla base del valore corrente. (Informazioni approfondite su eventuali aggiustamenti utili le trovi nel nostro articolo del blog “Add back per la valutazione aziendale“)

Attività immateriali come marchi, base clienti o know-how spesso non sono iscritte a bilancio o lo sono solo parzialmente – rimangono non considerate con il puro metodo del valore contabile.

metodo del valore patrimoniale

Quanto vale la mia azienda “in pezzi” – senza guardare ai profitti?

Il metodo del valore patrimoniale considera il valore degli asset materiali e immateriali a disposizione dell’azienda, indipendentemente dal fatto che vengano generati profitti o meno. È particolarmente adatto quando è presente una sostanza operativa, ma la situazione dei ricavi è debole.

Cos’è il valore patrimoniale?

Il valore patrimoniale indica quanto costerebbe ricostruire oggi da zero un’azienda identica – quindi con gli stessi asset, nello stesso luogo, con attrezzature comparabili.

Si distingue tra:

• Valore di riproduzione: Quanto costa ripristinare in modo equivalente la sostanza esistente?
• Valore di liquidazione: Quanto rende la vendita della sostanza sul mercato (vedi metodo separato)?

Valore patrimoniale = Valore attuale di tutti gli asset essenziali per l’attività – Debiti

Le attività necessarie all’attività possono essere ad esempio terreni, edifici, macchinari, il parco veicoli, scorte, attrezzature tecniche, software, brevetti, marchi (se valutabili), ecc. Non vengono considerati la base clienti, il modello di business o il know-how – a meno che non siano commerciabili.

Quando è utile il metodo del valore patrimoniale?

• Per determinare il valore minimo, se non c’è una capacità di guadagno significativa
• Per le aziende non redditizie con sostanza significativa (ad es. impianti di produzione, proprietari immobiliari, fornitori di servizi tecnici)
• Nella preparazione di ristrutturazioni o vendite, quando l’azienda potrebbe essere smembrata o venduta gradualmente

Particolarità e sfide:

I valori immateriali spesso non vengono rilevati o sono difficili da rilevare – soprattutto per le aziende non quotate in borsa.

I puri valori di bilancio spesso non sono in linea con il mercato – una valutazione ai valori correnti è essenziale.

Le attività inutili o obsolete (ad es. impianti sovradimensionati) potrebbero dover essere ammortizzate.

Il metodo del valore patrimoniale fornisce una base di valutazione oggettivamente fondata per aziende con sostanza economica reale – specialmente quando non esiste o esiste solo un potenziale di profitto limitato. È adatto come limite inferiore di valutazione, ma non sostituisce un’analisi orientata ai ricavi o al mercato, se esiste un potenziale futuro.

Il metodo del valore di liquidazione

Quanto vale la mia azienda se dovesse essere liquidata?

Quando un’azienda non è redditizia, spesso ci si chiede: Cosa rimane se chiudo l’attività e vendo tutti gli asset? Il metodo del valore di liquidazione dà una risposta chiara, anche se piuttosto conservativa.

Cosa significa “valore di liquidazione”?

Il valore di liquidazione è il ricavo stimato che si potrebbe ottenere se si vendessero tutti gli asset dell’azienda e con il ricavato si saldassero tutte le passività esistenti – praticamente il “valore residuo” dell’azienda in caso di scioglimento.

Di solito è più basso del valore contabile, perché in una liquidazione rapida spesso si ottengono solo prezzi di svendita.

Valore di liquidazione = ricavo realistico dalla vendita di tutti gli asset – passività – costi di liquidazione

Quando ha senso il metodo del valore di liquidazione?

Questo metodo è particolarmente rilevante nelle seguenti situazioni:

• In caso di considerazioni sulla successione o sulla vendita, quando potenziali investitori vogliono stimare il valore minimo dell’azienda.
• Quando l’azienda non prevede più entrate a lungo termine o non si trova un acquirente per l’attività nel suo complesso.
• In scenari di insolvenza, in casi di risanamento o come scenario peggiore nella pianificazione strategica.

Fattori da considerare

Stima realistica dei ricavi dalle vendite. Macchinari o scorte spesso valgono meno del loro valore contabile sul mercato libero. Gli immobili, invece, possono ottenere valori più alti.

Il fattore tempo gioca un ruolo: più velocemente si deve liquidare, di solito minori sono i ricavi dalle vendite.

Considera i costi di liquidazione (ad es. intermediari, consulenza legale, riduzione del personale, risoluzione dei contratti).

Tieni conto degli aspetti fiscali nella liquidazione delle riserve occulte.

Metodo DCF (Discounted Cash Flow)

La mia azienda può avere un valore futuro nonostante le perdite attuali?

Il metodo del flusso di cassa scontato (in breve: DCF) è uno dei metodi più utilizzati per la valutazione aziendale – soprattutto per le aziende considerate capaci di continuare l’attività e con un potenziale di valore futuro, anche se attualmente non generano profitti.

L’idea di base: il valore di un’azienda si misura in base ai futuri surplus finanziari (flussi di cassa) che può generare per i suoi proprietari. Questi futuri flussi di cassa vengono scontati al loro valore attuale utilizzando un cosiddetto tasso di sconto (spesso basato sul costo del capitale).

Valore dell’azienda = Valore attuale dei futuri flussi di cassa

Vale la regola: più rischiosi e incerti sono i rendimenti futuri, più alto è il tasso di sconto – e più basso il valore attuale dell’azienda.

Applicazione per aziende non redditizie:

Anche se attualmente non ci sono profitti o addirittura ci sono perdite, il metodo DCF può avere senso se:

• è realisticamente pianificabile una svolta nello sviluppo del business (ad es. attraverso ristrutturazioni, nuovi prodotti o espansione del mercato),
• c’è uno scenario futuro comprensibile con flussi di cassa positivi,
• investitori o proprietari adottano una prospettiva a lungo termine.

In questi casi, di solito si calcola un cosiddetto “scenario di crescita graduale“: i primi anni mostrano flussi di cassa negativi o bassi, prima che si verifichi uno sviluppo positivo sostenibile.

Sfide e trappole del metodo DCF

Il tasso di capitalizzazione è cruciale: il tasso scelto deve riflettere adeguatamente il rischio – un’ipotesi troppo ottimistica porta rapidamente a valori gonfiati.

Forte dipendenza dalle ipotesi: crescita del fatturato, margini, investimenti, sviluppo del mercato – piccoli cambiamenti possono avere grandi effetti sul valore.

Incertezza di pianificazione: per le aziende non redditizie, la previsione è naturalmente più rischiosa. Le analisi di sensibilità sono quindi essenziali.

Metodo del valore di mercato/multipli

Quanto pagano gli altri per aziende simili – anche se attualmente non generano profitti?

Il metodo del valore di mercato o del moltiplicatore non si basa sui dati aziendali propri, ma su ciò che viene pagato sul mercato, ad esempio in caso di vendite aziendali, acquisizioni o offerte pubbliche iniziali. È pratico e si orienta a transazioni reali.

Valore dell’azienda = Moltiplicatore × Valore di riferimento

Vengono utilizzati moltiplicatori tipici del settore che sono stati osservati in una recente transazione di un’azienda comparabile. Nel caso di aziende non redditizie, i moltiplicatori si riferiscono tipicamente al fatturato o a indicatori specifici del settore.

Applicazione per aziende non redditizie:

Il metodo è particolarmente utile quando:

• l’azienda è attraente ad esempio per base clienti, effetti di piattaforma o potenziale di scalabilità
• non ci sono profitti, ma ci sono fatturati rilevanti o quote di mercato
• sono noti deal comparabili nel settore (ad es. attraverso consulenti M&A, database, report di settore)

Quali sono le opportunità e i rischi di questo metodo?

La comparabilità è critica: un confronto adeguato del settore è cruciale – differenze nel modello di business, dimensioni o regione possono influenzare fortemente la significatività. Soprattutto nel caso di aziende più piccole, dove raramente vengono pubblicate cifre, può essere difficile ottenere dati affidabili.

Se sono disponibili i numeri, questo metodo convince per la sua vicinanza al mercato: i valori si basano su acquisti reali e riflettono l’effettiva disponibilità a pagare.

Alta volatilità: i moltiplicatori possono fluttuare fortemente a seconda della fase di mercato

Ulteriori informazioni su questo metodo e le sue varianti, come il metodo del multiplo EBIT, il metodo del multiplo EBITDA, ecc., le trovi in un articolo del blog separato.

Panoramica: Quale metodo quando?

Situazione aziendale	Metodo/i raccomandato/i
Presenza di sostanza, nessun reddito	Valore patrimoniale, Valore contabile, Valore di liquidazione
Nessuna prospettiva futura	Valore di liquidazione
Scenario di risanamento o turnaround	DCF, valore patrimoniale a complemento
Alto valore di mercato grazie a clienti, piattaforma, marchio	Metodo del moltiplicatore, eventualmente DCF
Pianificata cessazione dell’attività	Valore di liquidazione, Valore patrimoniale