Avkastningsvärdemetod för företagsutvärdering
Hur fungerar avkastningsvärdemetoder?
Mycket förenklat handlar avkastningsvärdemetoden om att
- uppskatta framtida vinster
- diskontera dessa vinster
- lägga ihop de diskonterade vinsterna
Detta ger dagens värde på företaget enligt avkastningsvärdemetoden. Diskonteringsräntan tar hänsyn till tidpunkten för intäkterna i framtiden och den specifika risken med investeringen.
Olika tillvägagångssätt för avkastningsvärdemetoder
Det finns olika modeller inom avkastningsvärdemetoden. Dessa modeller skiljer sig åt när det gäller de kassaflöden som diskonteras. Dessutom varierar de med avseende på den diskonteringsränta som används.
-
Avkastningsvärdemetoder
- Förenklad avkastningsvärdemetod
- Discounted Cash Flow (DCF) metod
- Residualvärdemetod
- Multiperiodisk dividenddiskontering
Förenklad avkastningsvärdemetod
Ansats: Denna metod utgår från konstanta kassaflöden och är idealisk för företag med en stabil intäktssituation.
Vad diskonteras: Ett representativt, normaliserat årsöverskott. Observera att bokvärdena ofta måste justeras med så kallade “add backs”.
Hur diskonteras det: Med en kapitaliseringsränta som återspeglar företagsrisken och marknadens förväntningar på avkastningen.
För- och nackdelar med denna metod
Discounted Cash Flow (DCF) metod
Ansats: DCF-metoden prognostiserar framtida kassaflöden, som kan variera, och är därför lämplig för företag vars intäkter förändras över tid.
Vad diskonteras: Uppskattade framtida kassaflöden över en viss prognosperiod.
Hur diskonteras det: Med hjälp av Weighted Average Cost of Capital (WACC), som återspeglar de genomsnittliga kostnaderna för det investerade kapitalet.
För- och nackdelar med denna metod
Residualvärdemetod
Ansats: Denna metod fokuserar på residualvinsten, som är vinsten minus kostnaderna för eget kapital. Den beräknar direkt värdet på eget kapital genom att addera det aktuella bokförda värdet av eget kapital och de diskonterade framtida residualvinsterna.
Vad diskonteras: Kassaflödena för en explicit prognosperiod och dessutom det residualvärde som används för den efterföljande perioden.
Hur diskonteras det: Även här används ofta WACC för att diskontera både kassaflödena och residualvärdet till dagens värde.
Multiperiodisk dividenddiskontering
Ansats: Denna metod är lämplig för företag vars utdelningar varierar över tid, särskilt för börsnoterade bolag.
Vad diskonteras: Prognostiserade dividendbetalningar, som kan ändras över olika perioder.
Hur diskonteras det: Med hjälp av kostnaden för eget kapital, som vanligtvis beräknas med Capital Asset Pricing Model (CAPM) för att återspegla risken med aktien.
Exempel: Utdelningar på 1,00, 1,20, 1,40 över tre år och en förväntad konstant utdelning på 1,50 därefter, med en kostnad för eget kapital på 5 %, leder till ett värde per aktie på ungefär 29,00.
För- och nackdelar med denna metod
Avkastningsvärdemetoder jämfört med andra metoder
Avkastningsvärdemetoden fokuserar på det framtida kassaflödet och är därmed framåtblickande. Den är särskilt värdefull när det gäller att bedöma ett företags tillväxtpotential och hållbara intjäningsförmåga.
I kontrast till detta står substansvärdemetoden, som mäter värdet på ett företag utifrån dess nuvarande tillgångar minus skulder. Denna metod är ofta relevant vid värdering av tillgångstunga företag eller i likvidationsscenarier.
Jämförelsevärdemetoden använder däremot marknadsdata för att fastställa företagets värde och gör jämförelser med nyligen sålda, liknande företag. Denna metod är starkt beroende av tillgängligheten och jämförbarheten av marknadsdata. (Här erbjuder NIMBO en företagsvärderingskalkylator, som bygger på aktuella marknadsdata för respektive land).
Metoden med reala optioner betraktar ett företag ur perspektivet av framtida strategiska alternativ och är särskilt användbar i branscher med hög osäkerhet och snabba förändringar.
Slutligen uppskattar likvidationsvärdeansatsen det belopp som ägarna skulle få i händelse av en företagsavveckling. Denna ansats används ofta när företag står inför nedläggning och är starkt nutidsorienterad.
Var och en av dessa metoder erbjuder ett annat perspektiv på värdet av ett företag och kan väljas beroende på det specifika sammanhanget och målet med värderingen.
Avkastningsvärdemetoderna i ett internationellt sammanhang
Tillämpningen av avkastningsvärdemetoden och dess modeller påverkas av lokala värderingstraditioner och regelverk. En titt på praxis i olika länder visar hur varierande dessa metoder kan vara:
Europa
I Tyskland är den förenklade avkastningsvärdemetoden en föredragen metod, som särskilt används vid värdering av medelstora företag. Denna metod stöds av standarderna från Institutet för revisorer. I Italien, Spanien och Polen tillämpas liknande värderingsmetoder, där lokala GAAPs och Europeiska unionens riktlinjer påverkar de specifika värderingsmetoderna. I dessa länder är även DCF-metoden utbredd, särskilt bland större, internationellt verksamma företag.
I Schweiz och Nederländerna, med deras starkt internationellt inriktade ekonomier, dominerar ofta DCF-metoden, som är bekant för de internationella investerarna och i linje med IFRS. I Sverige och Norge finner man också en stark preferens för DCF, vilket beror på transparensen på de nordiska marknaderna och IFRS:s dominans.
Det Förenade kungariket följer liknande värderingsstandarder som USA, med en utpräglad benägenhet för DCF-metoden. Detta gynnas av en marknadsorienterad syn och förekomsten av detaljerad finansiell information.
Nordamerika
I de Förenta staterna och Kanada är DCF den dominerande metoden, vilket stöds av preferensen för aktieägarvärde och de mogna kapitalmarknaderna. US-GAAP och kanadensiska GAAP erbjuder en fast ram för kassaflödesprognoser och värdering.
Afrika och Mellanöstern
I Sydafrika används också avkastningsvärdemetoden, där det specifika valet av modell beror på företagets storlek och sektor. På grund av den ekonomiska dynamiken och volatiliteten på vissa afrikanska marknader kan den förenklade avkastningsvärdemetoden vara lämplig här för att minska värderingsrisken.
I de Förenade Arabemiraten, där fastighetsmarknaden spelar en stor roll, är den förenklade avkastningsvärdemetoden särskilt utbredd inom fastighetsvärdering, medan DCF föredras inom företagssektorn för att tilltala internationella investerare.
Oceanien
I Australien, med en utvecklad kapitalmarknad och ett starkt fokus på internationella investerare, är DCF den dominerande metoden, som stöds av tillämpningen av IFRS.
Sammanfattningsvis kan man säga att DCF är den dominerande metoden på utvecklade marknader med stark internationell inriktning och lättillgänglig finansiell information. På marknader som kännetecknas av ett starkare fokus på medelstora företag och lokala investeringar används den förenklade avkastningsvärdemetoden oftare. De specifika modeller som används i de enskilda länderna återspeglar kraven från de lokala och internationella investerarna och är beroende av de respektive regulatoriska och marknadsspecifika förhållandena.
Översikt över de viktigaste metoderna för företagsvärdering
