Filosofie
De inkomstenbenadering is gebaseerd op de filosofie dat de waarde van een bedrijf wordt bepaald door de toekomstige inkomsten. Het weerspiegelt de toekomstgerichte visie van investeerders en waardeert een bedrijf op basis van de contante waarde van de verwachte kasstromen.
Korting
De inkomsten worden verdisconteerd. De disconteringsvoet weerspiegelt niet alleen de tijdsvoorkeur voor geld, maar ook het specifieke risico van de investering. Het vertegenwoordigt het verwachte rendement dat investeerders nodig hebben om het risico van toekomstige kasstromen te compenseren en om de contante waarde te bepalen.
Verschillende benaderingen
Er zijn verschillende modellen binnen de gekapitaliseerde winstwaardemethode. Deze modellen verschillen in termen van de kasstromen die verdisconteerd worden. Ze variëren ook wat betreft de gebruikte disconteringsvoet.
Vereenvoudigde gekapitaliseerde winstwaardemethode
Aanpak: Deze methode gaat uit van constante, constante kasstromen en is ideaal voor bedrijven met een stabiele winstsituatie.
Wat wordt verdisconteerd: Een representatieve, genormaliseerde nettowinst voor het jaar.
Hoe wordt discontering uitgevoerd? Door een kapitalisatievoet te gebruiken die het risico van het bedrijf en de rendementsverwachtingen van de markt weerspiegelt.
Voorbeeld: Een jaarlijkse nettowinst van 120.000 gedisconteerd met een kapitalisatierentevoet van 10% resulteert in een gekapitaliseerde winstwaarde van 1.200.000.
Contante waarde van kasstroom (DCF)
Benadering: De DCF-benadering voorspelt toekomstige kasstromen, die kunnen variëren, en is daarom geschikt voor bedrijven waarvan de inkomsten in de loop van de tijd veranderen.
Wat wordt verdisconteerd: Geschatte toekomstige kasstromen over een bepaalde prognoseperiode.
Hoe wordt verdisconteerd Met behulp van de gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet (WACC), die de gemiddelde kosten van het gebruikte kapitaal weergeeft.
Voorbeeld: Kasstromen van 50.000, 70.000, 90.000 en 110.000 over vier jaar met een WACC van 8% resulteren in een contante waarde van ongeveer 269.000.
Restwaardemethode
Benadering: Dit model wordt gebruikt wanneer toekomstige kasstromen worden voorspeld tot een bepaald tijdstip en daarna wordt uitgegaan van een permanente waarde.
Wat wordt verdisconteerd: De kasstromen voor een expliciete prognoseperiode plus een restwaarde die na deze periode wordt opgenomen.
Hoe verdisconteren? Ook hier wordt de WACC vaak gebruikt om zowel de kasstromen als de restwaarde te verdisconteren naar de waarde van vandaag.
Voorbeeld: Kasstromen van 100.000 per jaar gedurende 5 jaar en een restwaarde van 500.000 gedisconteerd tegen een WACC van 8% resulteren in een totale waarde van ongeveer 700.000.
Discontering van dividend over meerdere perioden
Aanpak: Deze aanpak is geschikt voor bedrijven waarvan het dividend varieert in de tijd, vooral voor beursgenoteerde bedrijven.
Wat wordt verdisconteerd: Verwachte dividenduitkeringen, die over verschillende perioden kunnen veranderen.
Hoe wordt discontering uitgevoerd? Met behulp van de kosten van eigen vermogen, die meestal worden berekend met behulp van het Capital Asset Pricing Model (CAPM) om het risico van het aandeel weer te geven.
Voorbeeld: Dividenden van 1,00, 1,20, 1,40 over drie jaar en een verwacht constant dividend van 1,50 daarna, met een vermogenskostenvoet van 5%, resulteren in een waarde per aandeel van ongeveer 27,00.
Inkomstenkapitalisatiemethoden vergeleken met andere methoden
De gekapitaliseerde winstwaardemethode richt zich op toekomstige kasstromen en is daarom toekomstgericht. Het is vooral waardevol bij het beoordelen van het groeipotentieel en de duurzame verdiencapaciteit van een bedrijf.
Dit staat in contrast met de nettovermogenswaardemethode, die de waarde van een bedrijf meet op basis van de vlottende activa minus de kortlopende schulden. Deze methode is vaak relevant bij de waardering van activa-intensieve bedrijven of in liquidatiescenario’s.
De vergelijkende waardemethode daarentegen gebruikt marktgegevens om de waarde van het bedrijf te bepalen en maakt vergelijkingen met recent verkochte, vergelijkbare bedrijven. Deze methode is sterk afhankelijk van de beschikbaarheid en vergelijkbaarheid van marktgegevens. (NIMBO biedt een calculator voor bedrijfswaardering die gebaseerd is op de huidige marktgegevens voor de respectievelijke landen).
De reële optiemethode bekijkt een bedrijf vanuit het perspectief van toekomstige strategische opties en is vooral toepasbaar in sectoren met een hoge mate van onzekerheid en snelle veranderingen.
Tot slot schat de liquidatiewaardebenadering het bedrag dat eigenaars zouden ontvangen in het geval van een bedrijfsliquidatie. Deze benadering wordt vaak gebruikt wanneer bedrijven op het punt staan te sluiten en is sterk gericht op het heden.
Elk van deze methoden biedt een ander perspectief op de waarde van een bedrijf en kan worden geselecteerd afhankelijk van de specifieke context en het doel van de waardering.
De gekapitaliseerde winstwaardemethode in een internationale context
De toepassing van de gekapitaliseerde winstwaardemethode en de bijbehorende modellen wordt beïnvloed door lokale waarderingspraktijken en regelgevende kadervoorwaarden. Een blik op de praktijken in verschillende landen laat zien hoe divers deze benaderingen kunnen zijn:
Europa
In Duitsland is de vereenvoudigde methode van de gekapitaliseerde winstwaarde een voorkeursmethode die vooral wordt gebruikt voor de waardering van middelgrote ondernemingen. Deze benadering wordt ondersteund door de normen van het Instituut van Openbare Auditors in Duitsland. Vergelijkbare waarderingsmethoden worden gebruikt in Italië, Spanje en Polen, waarbij de lokale GAAP en richtlijnen van de Europese Unie invloed hebben op de specifieke waarderingspraktijken. De DCF-methode wordt ook veel gebruikt in deze landen, vooral door grotere, internationaal actieve bedrijven.
In Zwitserland en Nederland, met hun sterk internationaal georiënteerde economieën, domineert vaak de DCF-benadering, die bekend is bij internationale investeerders en in lijn is met IFRS. In Zweden en Noorwegen is er ook een sterke voorkeur voor de DCF, wat te wijten is aan de transparantie van de Scandinavische markten en het overwicht van de IFRS.
Het Verenigd Koninkrijk volgt vergelijkbare waarderingsstandaarden als de Verenigde Staten, met een sterke voorkeur voor de DCF-benadering. Dit wordt bevorderd door een marktgericht perspectief en de beschikbaarheid van gedetailleerde financiële informatie.
Noord-Amerika
In de Verenigde Staten en Canada is DCF de dominante methode, ondersteund door de voorkeur voor aandeelhouderswaarde en volwassen kapitaalmarkten. US GAAP en Canadese GAAP bieden een vast raamwerk voor het voorspellen en waarderen van kasstromen.
Afrika en Midden-Oosten
In Zuid-Afrika wordt ook de gekapitaliseerde winstmethode gebruikt, waarbij de specifieke keuze van het model afhangt van de grootte en de sector van het bedrijf. Vanwege de economische dynamiek en volatiliteit in sommige Afrikaanse markten kan de vereenvoudigde methode van gekapitaliseerde winstwaarde hier geschikt zijn om het waarderingsrisico te verminderen.
In de Verenigde Arabische Emiraten, waar de vastgoedmarkt een belangrijke rol speelt, is de vereenvoudigde inkomstenkapitalisatiemethode bijzonder wijdverspreid voor de waardering van vastgoed, terwijl de DCF de voorkeur geniet in de bedrijfssector om internationale investeerders aan te trekken.
Oceanië
In Australië, met een ontwikkelde kapitaalmarkt en een sterke focus op internationale investeerders, is de DCF-methode de overheersende methode, ondersteund door de toepassing van IFRS.
Kortom, in ontwikkelde markten met een sterke internationale focus en gemakkelijk toegankelijke financiële informatie is de DCF-methode de overheersende methode. In markten die worden gekenmerkt door een sterkere focus op KMO’s en lokale investeringen, wordt de vereenvoudigde methode van de gekapitaliseerde winstwaarde vaker gebruikt. De specifieke modellen die in de afzonderlijke landen worden gebruikt, weerspiegelen de vereisten van lokale en internationale investeerders en zijn afhankelijk van de respectievelijke regelgeving en marktspecifieke omstandigheden.
