Hoe werken gekapitaliseerde winstwaardemethoden?
Heel eenvoudig gezegd is dit waar de gekapitaliseerde winstwaardemethode om draait,
- toekomstige winsten schatten
- deze winsten verdisconteren
- de verdisconteerde winst optellen
Dit resulteert in de huidige waarde van het bedrijf volgens de gekapitaliseerde winstwaardemethode. De disconteringsvoet houdt rekening met de timing van inkomsten in de toekomst en het specifieke risico van de investering.
Verschillende benaderingen van de gekapitaliseerde winstwaardemethode
Er zijn verschillende modellen binnen de gekapitaliseerde winstwaardemethode. Deze modellen verschillen in termen van de kasstromen die verdisconteerd worden. Ze variëren ook wat betreft de gebruikte disconteringsvoet.
Vereenvoudigde gekapitaliseerde winstwaardemethode
Aanpak: Deze methode gaat uit van constante, constante kasstromen en is ideaal voor bedrijven met een stabiele winstsituatie.
Wat wordt verdisconteerd: Een representatieve, genormaliseerde nettowinst voor het jaar.
Hoe wordt discontering uitgevoerd? Door een kapitalisatievoet te gebruiken die het risico van het bedrijf en de rendementsverwachtingen van de markt weerspiegelt.
Voorbeeld van de gekapitaliseerde winstwaardemethode
| Winst na rente en belastingen (E) | 500,000 |
| Kapitalisatierentevoet (i) | 10% |
De gekapitaliseerde winstwaardeWE wordt als volgt berekend:
WIJ =
E
i
=
500,000
0.10
= 5,000,000
Waarbij E de winst na belastingen en rente is en i het kapitalisatierentepercentage.
Voor- en nadelen van deze methode
DCF-methode (Discounted Cash Flow)
Benadering: De DCF-benadering voorspelt toekomstige kasstromen, die kunnen variëren, en is daarom geschikt voor bedrijven waarvan de inkomsten in de loop van de tijd veranderen.
Wat wordt verdisconteerd: Geschatte toekomstige kasstromen over een bepaalde prognoseperiode.
Hoe wordt verdisconteerd Met behulp van de gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet (WACC), die de gemiddelde kosten van het gebruikte kapitaal weergeeft.
Voorbeeld DCF-methode (discounted cash flow)
Prognose vrije kasstroom (FCF) voor de komende 3 jaar
| Prognose jaar 1 | Prognose jaar 2 | Prognose jaar 3 | |
|---|---|---|---|
| Vrije kasstroom (FCF) | 300,000 | 330,000 | 360,000 |
Berekening van verdisconteerde kasstromen en eindwaarde
Disconteringsvoet (r) = 10%
Terminale groeisnelheid (g) = 2%
DCF1 =
FCF1
(1 + r)1
=
300,000
1.10
= 272,727
DCF2 =
FCF2
(1 + r)2
=
330,000
(1.10)2
=
330,000
1.21
= 272,727
DCF3 =
FCF3
(1 + r)3
=
360,000
(1.10)3
=
360,000
1.33
= 270,676
Berekening van de eindwaarde (TV)
De eindwaarde wordt als volgt berekend:
TV =
FCF3 × (1 + g)
r – g
=
360,000 × 1.02
0.10 – 0.02
= 4,590,000
De eindwaarde wordt dan ook verdisconteerd:
DCFTV =
4,590,000
(1 + r)3
=
4,590,000
1.33
= 3,451,128
Totale ondernemingswaarde (EV)
EV = som DCF + DCFTV = 272.727 + 272.727 + 270.676 + 3.451.128 = 4.267.258
Berekening van de vermogenswaarde
De waarde van het eigen vermogen wordt berekend door de nettoschuld af te trekken van de waarde van het bedrijf:
Waarde eigen vermogen = EV – schuld + kasmiddelen
Stel dat het bedrijf 500.000 aan schulden heeft en 200.000 aan contanten:
Waarde eigen vermogen = 4.267.258 – 500.000 + 200.000 = 3.967.258
De waarde van het eigen vermogen is daarom 3.967.258.
Voor- en nadelen van deze methode
Restwaardemethode
Benadering: Deze methode richt zich op de restwinst, die het resultaat is van winst minus de kosten van eigen vermogen. Het berekent de waarde van het eigen vermogen rechtstreeks door de huidige boekwaarde van het eigen vermogen en de verdisconteerde toekomstige restwinst bij elkaar op te tellen.
Wat wordt verdisconteerd: De kasstromen voor een expliciete prognoseperiode en daarnaast de restwaarde die wordt opgenomen voor de daaropvolgende periode.
Hoe verdisconteren? Ook hier wordt de WACC vaak gebruikt om zowel de kasstromen als de restwaarde te verdisconteren naar de waarde van vandaag.
Voorbeeld restwaardemethode
Voorbeeldberekening: Bedrijfswaardering met behulp van de restwaardemethode
Veronderstellingen
- Disconteringsvoet (𝑟ₑ): 8%
- Boekwaarde beginvermogen (𝐵₀): €1.000.000
- Nettoresultaat in het eerste jaar (𝑁𝐼₁): €150.000
- Prognoseperiode: 3 jaar
- Groeisnelheid (𝑔): 2%
Berekeningen
1. verwachte nettoresultaten en boekwaarden
| Jaar 1 | Jaar 2 | Jaar 3 | |
|---|---|---|---|
| Netto resultaat (𝑁𝐼) | 150.000 € | 153.000 € | 156.060 € |
| Boekwaarde van het eigen vermogen (𝐵) | 1.150.000 € | 1.303.000 € | 1.459.060 € |
2. berekening van restwinst
| Jaar 1 | Jaar 2 | Jaar 3 | |
|---|---|---|---|
| Residuele winst (𝑅𝐼) | 70.000 € | 61.000 € | 51.820 € |
3. contante waarde van restwinsten
| Jaar 1 | Jaar 2 | Jaar 3 | |
|---|---|---|---|
| Contante waarde factor | 1,08 | 1,1664 | 1,259712 |
| Contante waarde van de restwinst | 64.815 € | 52.293 € | 41.145 € |
4. berekening van de eindwaarde
- Toenemende restwinst in jaar 4: 𝑅𝐼₄ = 𝑅𝐼₃ × (1 + 𝑔) = €51.820 × 1,02 = €52.856
- Eindwaarde aan het einde van jaar 3: TV = 𝑅𝐼₄ / (𝑟ₑ – 𝑔) = €52.856 / (0,08 – 0,02) = €880.940
- Contante waarde van de eindwaarde: PV(TV) = € 880 940 / 1,259712 = € 699 632
5. totale waarde van het bedrijf
- Som van de contante waarden van de restwinsten: € 64.815 + € 52.293 + € 41.145 = € 158.253
- Totale contante waarde van restwinsten incl. eindwaarde: € 158.253 + € 699.632 = € 857.885
- Ondernemingswaarde (𝑉₀): 𝐵₀ + totale contante waarde van restwinsten = €1.000.000 + €857.885 = €1.857.885
Discontering van dividend over meerdere perioden
Aanpak: Deze aanpak is geschikt voor bedrijven waarvan het dividend varieert in de tijd, vooral voor beursgenoteerde bedrijven.
Wat wordt verdisconteerd: Verwachte dividenduitkeringen, die over verschillende perioden kunnen veranderen.
Hoe wordt discontering uitgevoerd? Met behulp van de kosten van eigen vermogen, die meestal worden berekend met behulp van het Capital Asset Pricing Model (CAPM) om het risico van het aandeel weer te geven.
Voorbeeld: Dividenden van 1,00, 1,20, 1,40 over drie jaar en een verwacht constant dividend van 1,50 daarna, met een vermogenskostenvoet van 5%, resulteren in een waarde per aandeel van ongeveer 29,00.
Voorbeeld van dividenddiscontering over meerdere perioden
Voorbeeld: dividenddiscontering over meerdere jaren
Dividendvoorspelling voor de komende 3 jaar
| Jaar | Dividend (in €) |
|---|---|
| Jaar 1 | 1,00 |
| Jaar 2 | 1,20 |
| Jaar 3 | 1,40 |
| Vanaf jaar 4 (constant dividend) | 1,50 |
Berekening van contant gemaakte dividenden
Kosten van eigen vermogen (r) = 5% of 0,05
D1 =
Dividend1
(1 + r)1
=
1,00
1.05
= 0,952 €
D2 =
Dividend2
(1 + r)2
=
1,20
(1.05)2
=
1,20
1.1025
= 1,088 €
D3 =
Dividend3
(1 + r)3
=
1,40
(1.05)3
=
1,40
1.157625
= 1,209 €
Berekening van de eindwaarde (vanaf jaar 4)
De eindwaarde (TV) wordt berekend met de Gordon-Growth formule:
TV =
Dividend4
r
=
1,50
0.05
= 30,00 €
De eindwaarde moet ook verdisconteerd worden:
Gedisconteerde eindwaarde =
TV
(1 + r)3
=
30,00
1.157625
= 25,91 €
Totale waarde aandeel (som van verdisconteerde dividenden)
Aandeelwaarde = D1 + D2 + D3 + Gedisconteerde eindwaarde
Waarde aandeel = 0,952 + 1,088 + 1,209 + 25,91 = € 29,16
De berekende waarde van het aandeel is daarom € 29,16.
Voor- en nadelen van deze methode
Inkomstenkapitalisatiemethoden vergeleken met andere methoden
De gekapitaliseerde winstwaardemethode richt zich op toekomstige kasstromen en is daarom toekomstgericht. Het is vooral waardevol bij het beoordelen van het groeipotentieel en de duurzame verdiencapaciteit van een bedrijf.
Dit staat in contrast met de nettovermogenswaardemethode, die de waarde van een bedrijf meet op basis van de vlottende activa minus de kortlopende schulden. Deze methode is vaak relevant bij de waardering van activa-intensieve bedrijven of in liquidatiescenario’s.
De vergelijkende waardemethode daarentegen gebruikt marktgegevens om de waarde van het bedrijf te bepalen en maakt vergelijkingen met recent verkochte, vergelijkbare bedrijven. Deze methode is sterk afhankelijk van de beschikbaarheid en vergelijkbaarheid van marktgegevens. (NIMBO biedt een calculator voor bedrijfswaardering die gebaseerd is op de huidige marktgegevens voor de respectievelijke landen).
De reële optiemethode bekijkt een bedrijf vanuit het perspectief van toekomstige strategische opties en is vooral toepasbaar in sectoren met een hoge mate van onzekerheid en snelle veranderingen.
Tot slot schat de liquidatiewaardebenadering het bedrag dat eigenaars zouden ontvangen in het geval van een bedrijfsliquidatie. Deze benadering wordt vaak gebruikt wanneer bedrijven op het punt staan te sluiten en is sterk gericht op het heden.
Elk van deze methoden biedt een ander perspectief op de waarde van een bedrijf en kan worden geselecteerd afhankelijk van de specifieke context en het doel van de waardering.
De gekapitaliseerde winstwaardemethode in een internationale context
De toepassing van de gekapitaliseerde winstwaardemethode en de bijbehorende modellen wordt beïnvloed door lokale waarderingspraktijken en regelgevende kadervoorwaarden. Een blik op de praktijken in verschillende landen laat zien hoe divers deze benaderingen kunnen zijn:
Europa
In Duitsland is de vereenvoudigde methode van de gekapitaliseerde winstwaarde een voorkeursmethode die vooral wordt gebruikt voor de waardering van middelgrote ondernemingen. Deze benadering wordt ondersteund door de normen van het Instituut van Openbare Auditors in Duitsland. Vergelijkbare waarderingsmethoden worden gebruikt in Italië, Spanje en Polen, waarbij de lokale GAAP en richtlijnen van de Europese Unie invloed hebben op de specifieke waarderingspraktijken. De DCF-methode wordt ook veel gebruikt in deze landen, vooral door grotere, internationaal actieve bedrijven.
In Zwitserland en Nederland, met hun sterk internationaal georiënteerde economieën, domineert vaak de DCF-benadering, die bekend is bij internationale investeerders en in lijn is met IFRS. In Zweden en Noorwegen is er ook een sterke voorkeur voor de DCF, wat te wijten is aan de transparantie van de Scandinavische markten en het overwicht van de IFRS.
Het Verenigd Koninkrijk volgt vergelijkbare waarderingsstandaarden als de Verenigde Staten, met een sterke voorkeur voor de DCF-benadering. Dit wordt bevorderd door een marktgericht perspectief en de beschikbaarheid van gedetailleerde financiële informatie.
Noord-Amerika
In de Verenigde Staten en Canada is DCF de dominante methode, ondersteund door de voorkeur voor aandeelhouderswaarde en volwassen kapitaalmarkten. US GAAP en Canadese GAAP bieden een vast raamwerk voor het voorspellen en waarderen van kasstromen.
Afrika en Midden-Oosten
In Zuid-Afrika wordt ook de gekapitaliseerde winstmethode gebruikt, waarbij de specifieke keuze van het model afhangt van de grootte en de sector van het bedrijf. Vanwege de economische dynamiek en volatiliteit in sommige Afrikaanse markten kan de vereenvoudigde methode van gekapitaliseerde winstwaarde hier geschikt zijn om het waarderingsrisico te verminderen.
In de Verenigde Arabische Emiraten, waar de vastgoedmarkt een belangrijke rol speelt, is de vereenvoudigde inkomstenkapitalisatiemethode bijzonder wijdverspreid voor de waardering van vastgoed, terwijl de DCF de voorkeur geniet in de bedrijfssector om internationale investeerders aan te trekken.
Oceanië
In Australië, met een ontwikkelde kapitaalmarkt en een sterke focus op internationale investeerders, is de DCF-methode de overheersende methode, ondersteund door de toepassing van IFRS.
Kortom, in ontwikkelde markten met een sterke internationale focus en gemakkelijk toegankelijke financiële informatie is de DCF-methode de overheersende methode. In markten die worden gekenmerkt door een sterkere focus op KMO’s en lokale investeringen, wordt de vereenvoudigde methode van de gekapitaliseerde winstwaarde vaker gebruikt. De specifieke modellen die in de afzonderlijke landen worden gebruikt, weerspiegelen de vereisten van lokale en internationale investeerders en zijn afhankelijk van de respectievelijke regelgeving en marktspecifieke omstandigheden.
Overzicht van de belangrijkste waarderingsmethoden voor bedrijven
