De 4 bedste vurderingsmetoder for virksomheder i 2025 (med eksempler)

De fire vigtigste metoder til at beregne virksomhedsværdien for små og mellemstore virksomheder er multipel-metoden, substansværdi-metoden, indtjeningsmetoden og DCF-metoden. Her kan du finde ud af, hvad du bør vide om hver metode. Enkelt forklaret og med eksempler.

Online virksomhedsevaluering, gratis og uden registrering, øjeblikkelig evaluering, 13-siders rapport, algoritme baseret på tusindvis af evalueringer.

> Til online virksomhedsvurdering <

Den multipelmetoden

For en oversigt over vores aktuelle markedsdata for værdiansættelsesmultipler.

Værdiansættelse = Basiskendetall ganget med værdiansættelsesmultipel

Den multipelmetoden er en metode, der ofte bruges i forbindelse med fusioner og opkøb. Metoden giver mulighed for hurtigt at tjekke, om en udbudspris i virksomhedssalg er realistisk og passende for både køber- og sælgersiden.

Dette er baseret på de priser, der i øjeblikket opnås af sammenlignelige virksomheder, der allerede er blevet solgt. Man undersøger, til hvilken multiple disse virksomheder blev solgt, og anvender denne faktor på den virksomhed, der skal værdiansættes. Multipler kan for eksempel være multipla af resultatet før renter og skatter («EBIT-multipel»), resultatet før skatter, renter og afskrivninger (EBITDA-multipel) eller omsætningen («omsætningsmultipel»).

Metoden er primært egnet til virksomheder, der har eksisteret i et stykke tid. Her kan en flerårig profit-trend bruges som grundlag for værdiansættelsen. Jo bedre de empiriske værdier er, jo mere meningsfuldt er resultatet. Under alle omstændigheder er det tilrådeligt at bruge multipelmetoden som supplement til plausibilitetskontrollen af en virksomhedsværdi, der er fremkommet ved en anden metode.

Den vejledende værdi af virksomheden, der bestemmes med multiplen, svarer til “virksomhedsværdien”. Det er værdien af egenkapitalen plus den finansielle gæld. Det betyder, at for værdien af egenkapitalen skal den finansielle gæld trækkes fra den fastsatte virksomhedsværdi.

Værdiansættelse med EBIT-multipelmetoden

Når virksomheden værdiansættes med EBIT-multiplemetoden, ganges den gennemsnitlige nettoindtjening før renter og skat (“EBIT”) for de seneste år med EBIT-multiples. Der tages højde for overskuddet før renter og skat, så multiplerne forbliver sammenlignelige, selv for virksomheder med forskellige skattesatser og gældskapitalstrukturer. For mindre virksomheder med en omsætning på op til 20 millioner ligger det observerede interval for multipler hovedsageligt i intervallet 4 – 10. En multipel på 6 eller højere indikerer, at virksomheden er meget attraktiv. Hvor i båndbredden virksomheden er placeret, afhænger af mange forskellige “kvalitative faktorer” ud over tallene.

NIMBO bruger EBITC-multipler til virksomhedsværdiansættelse

Dette er baseret på EBIT plus den samlede kompensation til ledelsen (bruttoløn, arbejdsgiverbidrag til social sikring, biludgifter).

I mindre virksomheder kan direktøren selv bestemme sin løn inden for visse grænser. “EBITC” gør det muligt at sammenligne med andre virksomheders indtjeningsevne uden forvridninger på grund af lønninger over eller under markedslønnen, særlige kapitalstrukturer og forskellige skattesatser. I EBIT-varianten foretages der også en justering af direktørlønnen, men NIMBO foretrækker EBITC-varianten, fordi den ud fra et empirisk synspunkt bedre kan forklare observerede købstilbud end EBIT-varianten.

Værdiansættelse med EBITDA-multipelmetoden

Sammenlignet med EBIT omfatter EBITDA (indtjening før renter, skat og afskrivninger) ikke afskrivninger. For den samme EBIT kan EBITDA i en aktiv-intensiv virksomhed være betydeligt højere end i en personale-intensiv.

For anlægsintensive virksomheder med en høj substansværdi er det fornuftigt ud fra et købersynspunkt at arbejde med EBITDA-multipler, da størrelsen af afskrivningerne giver et vist spillerum, hvilket kan forvride resultatet. Den fase i investeringscyklussen, som virksomheden befinder sig i, bør altid tages i betragtning. Er der investeringer, der skal foretages?

Værdiansættelse med omsætningsmultipler

Fra en investors synspunkt er det først og fremmest en virksomheds potentielle profit, der er interessant. Men hvis det aktuelle overskud ikke er meningsfuldt, meget lille eller endda negativt, bør man overveje et andet forhold, såsom omsætning. Det kan f.eks. give mening, hvis køberen tror på, at han kan forbedre afkastet af salget med sine egne eksisterende, mere effektive omkostningsstrukturer. Den potentielle køber tager en større risiko med denne metode og skal tro på, at virksomheden vil tjene penge i fremtiden.

En værdiansættelse af en omsætningsmultipel kan også bruges som et supplement eller til at kontrollere andre værdiansættelsers plausibilitet.

Omsætningsmultipler er betydeligt mindre end EBIT-multipler. Det observerede interval ligger for det meste mellem 0,2 og 2, afhængigt af branchen, rentabiliteten, vækstudsigterne og nogle andre faktorer. For virksomheder med lav vækst og lav eller ingen profit er omsætningsmultipler mellem 0,2-0,6 realistiske. Afhængigt af omsætningens størrelse kan selv en ændring i omsætningsmultiplen med en faktor på 0,1 have stor indflydelse på virksomhedens værdi.

Hvis man foretager en værdiansættelse med både EBIT- og omsætningsmultiplikatorer, og hvis værdiansættelsen med omsætningsmultiplikatoren resulterer i en højere værdi end værdiansættelsen med EBIT-multiplikatoren, indikerer det et mindre afkast på salget end for sammenlignelige virksomheder.

Du kan også finde yderligere uddybende oplysninger i vores blogindlæg “Markedsværdiprocedurer til virksomhedsværdiansættelse“.

Substansværdi-metoden

Værdiansættelse = Substansværdi af virksomheden

Dette er den enkleste metode til at bestemme substansværdien.

Man lægger værdierne for anlægs- og omsætningsaktiver til markedspriser fra balancen sammen, justerer dem for skjulte reserver og fratrækker skatter, gæld og forpligtelser.

Ved substansværdien vises en snarere lav virksomhedsværdi.

I det tilfælde, at substansværdien ikke forrentes risikojusteret, eller virksomheden endda giver tab, er den finansielle virksomhedsværdi – uden eventuelle værdiforøgende synergieffekter med en mulig køber – grundlæggende lig med likvidationsværdien.

Substansværdien har primært en informationsværdi i forbindelse med salg af en virksomhed og ligger normalt under værdiansættelsesspændet for multipel-metoderne, da der ikke er afbildet goodwill og indtjeningspotentiale over minimumsforrentningen.

Fordele og ulemper ved denne metode

Substansværdi-metoden som et supplement, for eksempel i kombination med en mere optimistisk metode, som f.eks. indtjeningsmetoden, (se afsnittet om gennemsnitsmetoder), kan være ganske fornuftig.

Den kvantificerer den aktuelle værdi af virksomhedens eksisterende aktiver og viser den faktiske egenkapital. Det er vigtigt for finansieringen.

Betydningen af substansværdi-metoden

Substansværdi-metoden spiller i dag kun en underordnet rolle. Fordelene er helt klart den enkle anvendelse og den gode sporbarhed af resultatet. Negativt er den lave informative værdi for mange virksomheder, da immaterielle værdier og fremtidig udvikling ikke tages i betragtning.

Forenklet indtjeningsmetode

Værdiansættelse = indkomst divideret med kapitaliseringsrate

Ved virksomhedsværdiansættelsen efter indtjeningsmetoden betragtes virksomheden som en investering, der giver konstante indtægter. Disse konstante afkast værdiansættes i henhold til den finansielle matematiske formel for en evig årlig indkomststrøm. Det gennemsnitlige forventede bæredygtige overskud efter skat over de næste tre til fem år divideres med en risikojusteret rentesats (“kapitaliseringsrente”). Den således fastlagte værdi giver værdien af egenkapitalen (såkaldt “Equity Value”).

Da indtjeningsmetoden er baseret på prognoser, bør de underliggende værdier være så realistiske som muligt. Resultatet bør også kontrolleres for dets følsomhed over for ændrede forudsætninger (f.eks. lavere/højere afkast og rentesats). Der er altid spørgsmålet om, i hvilket omfang den vurderede virksomheds eksisterende indtjeningsevne kan overføres til køberen i tilfælde af et salg. (Uddybende oplysninger om indtjeningsmetoder kan findes i indlægget “Indtjeningsmetoder til virksomhedsværdiansættelse“)

Maskiner eller varelagre, der er nødvendige for normal drift, er allerede inkluderet i denne beregning, da disse er en forudsætning for at opnå det bæredygtige udbytte, som værdiansættelsen er baseret på.

Beregning af kapitaliseringsrate

Kapitaliseringsrente = basisrente plus markedsrisikopræmie plus virksomhedsspecifik risikopræmie

Kapitaliseringsrenten er sammensat af tre faktorer.

Basisrenten eller den risikofrie rente. Det er normalt renten på statsobligationer med en løbetid på 10 eller 30 år. Ved udgangen af 2021 var basisrenten i Tyskland afrundet til 0,10 %.

Markedsrisikopræmien, som afspejler iværksætterrisikoen i den pågældende branche og det pågældende land.

Den virksomhedsspecifikke risikopræmie, som vurderer virksomhedens specifikke forretningsrisici.

For eksempel er en rentesats på omkring 20 % normalt realistisk ved værdiansættelse af en håndværksvirksomhed på grund af den ofte større afhængighed af ejeren. Dette blev empirisk bevist af reelle købspriser.

Faktorer til bestemmelse af risikopræmien

Fungibilitet: Virksomheden kan tjene penge hurtigt, sikkert og uden store omkostninger. Det er normalt ikke tilfældet for unoterede virksomheder.

Virksomhedsejerens rolle: Virksomheden er meget afhængig af virksomhedsejeren. Alle beslutninger og kontakter er koncentreret om ham.

Virksomhedsstrategi: Der er ingen forståelig kort-, mellem- og langsigtet strategi.

Konkurrence: Konkurrencepresset er højt, og som en lille virksomhed med en lille markedsandel er der en øget risiko for pres på marginen eller endda at blive presset ud af markedet.

Kundestruktur: En stor del af omsætningen sker med nogle få kunder. Der er næsten ingen forhindringer for kunderne i at skifte. Kunderne er blevet ældre sammen med ejeren og er der ikke længere inden for en overskuelig fremtid.

Leverandørstruktur: Der kan opstå flaskehalse eller forsinkelser i produktionen på grund af afhængighed af individuelle leverandører, og der er ingen tilbagefaldsmuligheder.

Ledelse: Utilstrækkeligt kvalificeret og/eller erfaren. Der er en risiko for, at den forlader virksomheden efter et ejerskifte.

Personale: Personalets uddannelsesniveau er ret lavt. Det er svært at finde kvalificeret arbejdskraft på arbejdsmarkedet, og det har en negativ indvirkning på den fremtidige vækst. Der er en afhængighed af nogle nøglepersoner, som ikke er lette at erstatte.

Engangssalg: Salget genereres overvejende med engangskunder.

Fordele og ulemper ved denne metode

Betydningen af indtjeningsmetoden i Tyskland

I Tyskland er indtjeningsmetoden den mest udbredte metode (IDW S 1). Det er den værdiansættelsesprocedure, der er foreskrevet ved lov for værdiansættelse af virksomheder i forbindelse med arve- og gaveafgift. Indtjeningsmetoden anvendes tilsvarende af finansforvaltningen og har stor accept ved retssager.

Arbeitsgemeinschaft der Wert ermitteln Betriebsberater im Handwerk (Arbejdsgruppen for værdiansættelsesrådgivere i håndværksbranchen) har udviklet AWH-standarden for værdiansættelse af små og mellemstore håndværksvirksomheder. Den er også baseret på indtjeningsmetoden og er tilpasset de særlige forhold for disse virksomheder. Yderligere oplysninger om vurderingen i henhold til AWH-standarden kan fås hos ZdH.

Den diskonterede cash flow-metode (DCF)

Denne metode har sin oprindelse i klassisk investeringsvurdering. Internationalt set er det den vurderingsmetode, der har den højeste kendskabsgrad.

Teoretisk set giver DCF-metoden den mest præcise virksomhedsværdi. Det springende punkt ligger dog i behovet for at fremskrive fremtidige indtjeninger eller pengestrømme og de tilsvarende risikojusterede rentesatser (kalkulationsrenten) for at kunne diskontere dem til nutidsværdien.

Fordelen i forhold til indtjeningsmetoden er den høje fleksibilitet, da man ikke kun behøver at gå ud fra en enkelt «bæredygtig indtjening», men man kan f.eks. for de kommende 5 år hver især prognostisere forløbet af indtjeningen. Men det øger også kompleksiteten og behovet for at forklare vurderingen.

DCF-metoden er mere egnet til værdiansættelse af store virksomheder. Udgangspunktet er altid en forretningsplan for de næste 5-7 år. Denne metode har en tendens til at resultere i højere virksomhedsværdier.

I modsætning til indtjeningsmetoden, der har fremtidige indtægter som udgangspunkt, betragtes her indbetalingsoverskuddene, såkaldte cash flows.

Der skelnes mellem brutto- eller enhedsmetoden og netto- eller egenkapitalmetoden. I praksis bruger de fleste virksomheder enhedsmetoden, som bruges til at bestemme virksomhedens værdi, dvs. værdien af virksomheden inklusive finansielle forpligtelser.

Virksomhedens frie cash flow, inklusive renter på lånt kapital, tilbagediskonteres til i dag ved hjælp af den vægtede gennemsnitlige kapitalomkostning for de finansielle ressourcer, der er bundet i virksomheden. Beregningen af nettonutidsværdien er primært beregnet til at afspejle en virksomheds driftspotentiale.

Så vidt muligt bør en hel investeringscyklus tages i betragtning, da investeringer i omsætnings- og anlægsaktiver har en betydelig indvirkning på pengestrømmene.

Prognosen for pengestrømme og valget af diskonteringsfaktorer er justeringsskruer, hvormed resultaterne kan bevæges i den ønskede retning. For at sikre resultaternes seriøsitet er en følsomhedsanalyse, der viser indflydelsen af ændringer i antagelserne på virksomhedens værdi, uundværlig.

Valget mellem DCF-metoden og indtjeningsmetoden har i princippet ingen indflydelse på værdiansættelsesresultatet ved samme forudsætninger. Valget af en af vurderingsmetoderne bør derfor afhænge af målgruppen og formålet med vurderingen.

Fordele og ulemper ved denne metode

Forskellige gennemsnitsberegningsmetoder / blandingsmetoder

Værdiansættelsen ved hjælp af indtjeningsmetoden er forbundet med usikkerheder. Kombinationsmetoderne inkluderer desuden virksomhedens substans i deres værdiansættelse.

Ideen bag middelværdimetoderne er at inkludere både tidligere og fremtidige forventninger og risici. Det fører til en høj grad af accept, også og især blandt virksomheder i SMV-sektoren. Handels- og håndværksvirksomheder og virksomheder fra fremstillingssektoren bruger det til planlagte transaktioner, men det bruges også ofte til familieinterne successionsordninger.

Resultatet er baseret på det vægtede gennemsnit af substans- og afkastværdi. Vægtet betyder som regel, at den dobbelte afkastværdi lægges til substansværdien. Resultatet divideret med tre og forhøjet med de ikke-operationelle aktiver giver virksomhedsværdien. Der anvendes dog også alternative metoder, hvor substansens og indkomstens andel af den samlede værdi vægtes forskelligt.

Middelværdimetoden eller Berlin-metoden

Ved gennemsnits- eller Berliner-metoden dannes det aritmetiske gennemsnit af afkast- og substansværdi. Den er baseret på ideen om, at virksomheder med lav substans og høj indtjening typisk er udsat for et højt konkurrencepres, som forventeligt vil reducere denne indtjening i fremtiden.

Værdiansættelse = (Afkastværdi + Substansværdi) / 2

Wien-proceduren

Ved Wiener-metoden beregnes ligeledes det aritmetiske gennemsnit af afkast- og substansværdi (formueværdi). Men beregningen af disse to værdier adskiller sig for eksempel fra Berlin-metoden.

Den samlede sum af de sværeste faktorer at bestemme gør Wien-proceduren til en forenklet procedure. Kapitaliseringsrenten er fastsat til ni procent. Den usikre prognose for fremtidig indtjening omgås ved at tage gennemsnittet af de sidste tre regnskabsår. Wien-proceduren bruges ofte som en alternativ procedure, når parterne ikke kan blive enige om andre vurderingsmetoder.

Værdiansættelse = (Afkastværdi + Substansværdi) / 2

Overskudsmetoden

Overprofit-metoden er en anden gennemsnitsmetode og er baseret på antagelsen om, at overskuddet på lang sigt kun svarer til en passende substansværdiforrentning.

Som en konsekvens af, at højere fortjenstmargener aftager over tid, kapitaliseres overskud, der overstiger den normale forrentning, til en højere rente. Faktorer, der kan være ansvarlige for et fald i overskuddet, er f.eks. en forværret økonomi, øget konkurrence eller lignende.

Den schweiziske metode eller Practitioner-metoden

Practitioner-metoden er let at forstå og følge og betragtes ofte som det første referencepunkt på både køber- og sælgersiden.

For succesfulde virksomheder fører praktikermetoden til meget konservative, lave værdier for virksomheden.

Den schweiziske skatteadministration bruger også denne værdiansættelsesmetode. Den beregner dermed en kapitaliseringsrente på 9,5%.

Værdiansættelse = 2/3 x Afkastværdi + 1/3 Substansværdi

Stuttgart-proceduren

Ved Stuttgarter-metoden fremkommer værdien af en virksomhed af summen af substansværdi og afkastværdi. Denne metode blev primært anvendt til at fastslå virksomhedens værdi af ikke-børsnoterede virksomheder i tilfælde af arv eller ved gaver. Da denne procedure ikke længere er tidssvarende, blev den afskaffet i 2009.

Særlige tilfælde

Særligt tilfælde: Indtjeningssvag med meget substans

Metoden Schnettler behandler det særlige tilfælde med indtjeningssvage eller ulønsomme virksomheder med en høj substansværdi, der ikke forrenter substansen tilstrækkeligt. Det er min blandingsmetode af substansværdi og afkastværdi.

Afskrivninger på det høje niveau af materielle anlægsaktiver resulterer i regnskabsmæssige tab. En køber ville balancere anlægsaktiverne til reducerede genanskaffelsesomkostninger, hvilket reducerer afskrivningerne og øger afkastværdien tilsvarende.

Ofte stillede spørgsmål