Les principales méthodes d’évaluation brièvement présentées :

Méthode multiple

Orientation vers les prix d’achat obtenus pour des entreprises similaires
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Valeur intrinsèque Méthode

Valeurs de marché des immobilisations corporelles objectivement présentes dans l’entreprise
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Méthode de la valeur de rendement

L’entreprise en tant qu’investissement générant un certain taux d’intérêt
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Procédure DCF

les flux de trésorerie futurs sont actualisés à un taux d’intérêt approprié
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La méthode multiple

Vers l’aperçu de nos dernières Données de marché sur les multiples d’évaluation.

Évaluation = ratio de base multiplié par le multiple d’évaluation

La méthode des multiples (également appelée « méthode des multiplicateurs ») est une méthode fréquemment utilisée dans le domaine des fusions et acquisitions. Cette méthode permet de vérifier rapidement si une idée de prix d’achat est réaliste et appropriée lors de la vente d’une entreprise, tant du côté de l’acheteur que du vendeur.

Pour ce faire, on se base sur les prix actuellement obtenus par des entreprises comparables déjà vendues. On examine à quel multiple (« multiple », « multiplicateur ») ces entreprises ont été vendues et on applique ce facteur à l’entreprise à évaluer. Les multiples peuvent par exemple être des multiples du bénéfice d’exploitation (« multiple EBIT »), du bénéfice avant impôts, intérêts et amortissements (multiple EBITDA) ou du chiffre d’affaires (« multiple CA »).

Cette méthode convient en premier lieu aux entreprises qui existent déjà depuis longtemps. Dans ce cas, une évolution des bénéfices sur plusieurs années peut être utilisée comme base d’évaluation. Plus les valeurs empiriques sont bonnes, plus le résultat sera significatif. Dans tous les cas, il est recommandé de recourir à la méthode multiple en plus pour vérifier la plausibilité d’une valeur d’entreprise obtenue par une autre méthode.

La valeur de l’entreprise calculée à l’aide du multiple correspond à l' »enterprise value ». Il s’agit de la valeur des capitaux propres plus les dettes financières. Cela signifie que pour obtenir la valeur des fonds propres, il faut déduire les dettes financières de la valeur d’entreprise calculée.

Évaluation avec la méthode EBIT Multiple

Lors d’une évaluation de l’entreprise avec la méthode du multiple EBIT, le revenu net moyen avant intérêts et impôts (« EBIT », earnings before profit and taxes) des dernières années est multiplié par le multiple EBIT. On considère ici le bénéfice avant impôts et intérêts, afin que les multiples restent comparables même pour des entreprises ayant des taux d’imposition et des structures de capital étranger différents. Pour les petites entreprises jusqu’à 20 millions de chiffre d’affaires, la fourchette observée pour les multiples se situe principalement entre 4 et 10. Un multiple de 6 ou plus signifie que l’entreprise est très attractive. La position de l’entreprise dans la fourchette dépend non seulement des chiffres, mais aussi de nombreux « facteurs non techniques ».

NIMBO utilise les multiples EBITC pour calculer la valeur de l’entreprise

Pour ce faire, on se base sur l’EBIT auquel on ajoute la rémunération totale du gérant (salaire brut, cotisations patronales aux assurances sociales, frais de voiture).

Dans les petites entreprises, le directeur peut déterminer lui-même son salaire dans une certaine mesure. L' »EBITC » permet une comparaison avec la capacité bénéficiaire d’autres entreprises sans distorsions dues à des salaires supérieurs ou inférieurs à ceux du marché, à des particularités dans les structures du capital et à des taux d’imposition différents. Dans la variante EBIT, le salaire du directeur est également adapté, mais NIMBO préfère la variante EBITC car, d’un point de vue empirique, elle explique mieux les offres d’achat observées que la variante EBIT.

Évaluation avec la méthode multiple EBITDA

L’EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortization) ne tient pas compte des dépréciations et des amortissements, contrairement à l’EBIT. Pour un même EBIT, l’EBITDA d’une entreprise à forte intensité d’investissement peut être nettement plus élevé que celui d’une entreprise à forte intensité de main-d’œuvre.

Pour les entreprises à forte intensité d’investissement et à valeur intrinsèque élevée, il est judicieux, du point de vue de l’acheteur, de travailler avec des multiples EBITDA, car le montant des amortissements laisse une certaine marge de manœuvre, ce qui peut fausser le résultat. Il faut toujours prendre en compte la phase du cycle d’investissement dans laquelle se trouve l’entreprise. Des investissements sont-ils prévus ?

Évaluation avec les multiples de ventes

Du point de vue des investisseurs, c’est surtout le bénéfice potentiel d’une entreprise qui est intéressant. Toutefois, si le bénéfice actuel n’est pas significatif, s’il est très faible ou même négatif, il convient d’examiner un autre indicateur, comme le chiffre d’affaires. Cela peut avoir du sens, par exemple, si l’acheteur pense pouvoir améliorer la rentabilité de son chiffre d’affaires grâce à ses propres structures de coûts existantes, plus efficaces. Avec cette méthode, l’acheteur potentiel prend un plus grand risque et doit croire que l’entreprise fera des bénéfices à l’avenir.

Une évaluation des multiples de chiffre d’affaires peut également être utilisée en complément ou pour vérifier la plausibilité d’autres évaluations.

Les multiples de chiffre d’affaires sont nettement plus petits que les multiples d’EBIT. La fourchette observée se situe le plus souvent entre 0,2 et 2, en fonction du secteur, de la rentabilité, des perspectives de croissance et de quelques autres facteurs. Pour les entreprises à faible croissance et peu ou pas rentables, des multiples de chiffre d’affaires compris entre 0,2 et 0,6 sont réalistes. Selon le montant du chiffre d’affaires, une variation d’un facteur 0,1 du multiple de chiffre d’affaires peut déjà avoir des conséquences importantes sur la valeur de l’entreprise.

Si l’on procède à une évaluation à l’aide de multiples EBIT et de multiples de chiffre d’affaires et que l’on obtient une valeur plus élevée lors de l’évaluation avec les multiples de chiffre d’affaires que lors de l’évaluation avec les multiples EBIT, cela indique que la rentabilité du chiffre d’affaires est inférieure à celle des entreprises comparables.

Exemple de calcul pour la méthode multiple :

  1. L’entreprise exemple réalise actuellement 1 million de bénéfices durables avant intérêts et impôts (EBIT). « Durable » signifie qu’il est plausible que ce bénéfice puisse être réalisé à l’avenir.
  2. Sur le marché, on peut observer que les petites et moyennes entreprises sont généralement vendues dans une fourchette de 4 à 7 fois leur EBIT.
  3. Etant donné que l’entreprise est nettement mieux placée que la moyenne en ce qui concerne de nombreux « soft factors » (p. ex. peu de risques cumulés dans la structure de la clientèle), l’entreprise est évaluée avec un multiple EBIT de 6 plutôt dans la partie supérieure de la fourchette observée.
  4. Fonds de commerce : 1 million x 6 = 6 millions (c’est ce qu’on appelle la « valeur d’entreprise »)
  5. Déduction du prix de vente (« Equity Value ») de l’Enterprise Value : l’entreprise a un prêt bancaire de 1 million, qui est repris par l’acheteur. Ceci est déduit de l’Enterprise Value et donne le prix de vente du capital de la société.
  6. Prix de vente de base = 6 millions – 1 million = 5 millions
  7. Au jour de référence de la vente, l’entreprise dispose temporairement de stocks de marchandises exceptionnellement élevés d’une valeur de 1 million. La moyenne habituelle est de 500’000. Comme les stocks peuvent dans ce cas être vendus avec une grande certitude, 500.000 sont ajoutés au prix de vente (ce que l’on appelle le Closing Balance Sheet Adjustment).
  8. Prix de vente final : 5 millions + 0. 5 millions = 5,5 millions

La méthode de la valeur substantielle

Évaluation = valeur intrinsèque de l’entreprise

La méthode de la valeur substantielle est la méthode la plus simple pour déterminer la valeur de l’entreprise.

On additionne les valeurs des actifs immobilisés et circulants aux prix du marché figurant au bilan, on les corrige pour tenir compte des plus-values latentes et on déduit les impôts, les dettes et les engagements.

On évalue ce qui existe objectivement, indépendamment des intérêts du vendeur ou de l’acheteur potentiel.

Le grand défaut de cette méthode est qu’elle fait totalement abstraction de l’avenir de l’entreprise. Il ne tient par exemple pas compte des revenus futurs, des connaissances et de l’expérience des collaborateurs ou des relations établies avec les clients et les fournisseurs. Il ne tient pas non plus compte des projets en phase d’acquisition et des produits en cours de développement. Les projets en phase d’acquisition et les produits en phase de développement sont également ignorés. En ce qui concerne la valeur substantielle, la valeur du fonds de commerce est plutôt faible.

Dans le contexte de la vente d’une entreprise, la valeur substantielle a surtout une valeur informative et se situe généralement en dessous de la fourchette d’évaluation des méthodes multiples, car elle ne reflète pas le goodwill et le potentiel de rendement supérieur au taux d’intérêt minimal.

Si la valeur intrinsèque n’est pas rémunérée en fonction du risque ou si l’entreprise est déficitaire, la valeur financière de l’entreprise est en principe égale à la valeur de liquidation, à l’exclusion de tout effet d’association augmentant la valeur avec un acheteur potentiel.

Il est tout à fait judicieux d’utiliser la méthode de la valeur substantielle en combinaison avec d’autres méthodes plus optimistes, comme la méthode de la valeur de rendement (voir la section sur les méthodes de la valeur moyenne). Cette méthode n’est pas du tout adaptée aux secteurs où les actifs immobilisés jouent un rôle négligeable et où les valeurs immatérielles sont déterminantes (comme les sociétés de conseil ou de logiciels).

Exemple de calcul pour la méthode de la valeur substantielle :

Valeur des actifs immobilisés et circulants (aux prix du marché)1.000.000 EUR
– Dettes/obligations– 500 000 EUROS
– Provisions– 100 000 EUROS
+ Dissolution de provisions économiquement inutiles+ 100.000 EUR
= valeur intrinsèque= 500.000 EUR

Importance de la méthode de la valeur substantielle

La méthode de la valeur substantielle ne joue plus qu’un rôle secondaire aujourd’hui. Les avantages sont clairement la simplicité d’utilisation et la bonne traçabilité du résultat. Le point négatif est la faible valeur informative pour de nombreuses entreprises, car les valeurs immatérielles et le développement futur ne sont pas pris en compte.

En tant que méthode complémentaire, la méthode de la valeur intrinsèque est tout à fait pertinente. Il chiffre la valeur actuelle des actifs existants de l’entreprise et indique le montant réel des fonds propres. Ceci est important pour un financement.

La méthode simplifiée de la valeur de rendement

Evaluation = revenu divisé par le taux de capitalisation

Dans cette méthode, l’entreprise est considérée comme un investissement qui génère des revenus constants. Ces revenus constants sont évalués selon la formule des mathématiques financières d’un flux de revenus annuels perpétuels. Les bénéfices moyens durables attendus après impôts au cours des trois à cinq prochaines années sont divisés par un taux d’intérêt adapté au risque (« taux de capitalisation »). La valeur ainsi calculée donne la valeur des fonds propres (dite « Equity Value »).

Comme la méthode de la valeur de rendement se base sur des prévisions, les valeurs sur lesquelles elle se fonde doivent être aussi réalistes que possible. De même, il convient de vérifier la sensibilité du résultat à des hypothèses modifiées (p. ex. rendement et taux d’intérêt inférieurs/supérieurs). La question se pose toujours de savoir dans quelle mesure la capacité bénéficiaire existante de l’entreprise évaluée peut être transférée à l’acheteur en cas de vente.

Les machines ou les stocks de marchandises nécessaires à l’exploitation normale sont déjà inclus dans ce calcul, car ils constituent une condition préalable à l’obtention du rendement durable sur lequel repose l’évaluation.

Calcul du taux de capitalisation

Taux de capitalisation = taux de base plus prime de risque du marché plus prime de risque spécifique à l’entreprise

Le taux de capitalisation se compose de trois facteurs.

Le taux d’intérêt de base, ou taux d’intérêt sans risque. Il s’agit généralement du taux d’intérêt des obligations d’État à dix ou trente ans.

la prime de risque du marché, qui reflète le risque d’entreprise dans le secteur et le pays concernés.

La prime de risque spécifique à l’entreprise, qui évalue les risques commerciaux particuliers de l’entreprise.

Par exemple, pour l’évaluation d’une entreprise artisanale, un taux d’intérêt d’environ 20 % est généralement réaliste en raison de la dépendance souvent plus grande vis-à-vis du propriétaire. Cela a été prouvé empiriquement par des prix d’achat réels.

Facteurs de détermination de la prime de risque

Fongibilité: l’entreprise peut être monnayée rapidement, en toute sécurité et sans frais élevés. Ce n’est généralement pas le cas pour les entreprises non cotées en bourse.

Rôle du propriétaire de l’entreprise : l’entreprise est très dépendante du propriétaire de l’entreprise. Toutes les décisions et tous les contacts sont concentrés sur lui.

Stratégie de l’entreprise : il n’existe pas de stratégie compréhensible à court, moyen et long terme.

Concurrence : la pression concurrentielle est forte et, en tant que petite entreprise avec une faible part de marché, il existe un risque accru de pression sur les marges, voire d’éviction du marché.

Structure de la clientèle : une grande partie du chiffre d’affaires est réalisée avec un petit nombre de clients. Il n’y a pratiquement pas d’obstacles au changement pour les clients. Les clients ont vieilli avec le titulaire et ne seront plus présents dans un avenir proche.

Structure des fournisseurs : il peut y avoir des goulots d’étranglement dans les livraisons ou des retards dans la production en raison de la dépendance à l’égard de certains fournisseurs et il n’y a pas de solutions de rechange.

Management : il est insuffisamment qualifié et/ou expérimenté. Il y a un risque qu’il quitte l’entreprise après un changement de propriétaire.

Personnel : le niveau de formation du personnel est plutôt faible. Il est difficile de trouver des professionnels adéquats sur le marché du travail, ce qui a un impact négatif sur la croissance future. Il existe une dépendance à l’égard de certaines personnes clés qui ne sont pas faciles à remplacer.

Chiffre d’affaires non récurrent : Les ventes sont principalement réalisées avec des clients non récurrents.

Exemple de calcul pour la méthode de la valeur de rendement :

Situation de départ

  • revenu durable : 1.000.000 (moyenne des bénéfices ajustés des trois dernières années)
  • taux d’intérêt de base appliqué : 2% (taux d’intérêt sans risque)
  • prime de risque du marché appliquée : 8% (prime de marché pour le secteur)
  • prime de risque spécifique à l’entreprise appliquée : 10% (car elle dépend plus que la moyenne du propriétaire et de la taille de l’entreprise)

Calcul du taux de capitalisation

  • Taux de capitalisation = taux de base + prime de risque du marché + prime de risque spécifique à l’entreprise = 2 % + 8 % + 10 % = 20 %.

Question du point de vue de l’acheteur

  • En tant qu’alternative à l’achat d’une entreprise, combien d’argent l’acheteur devrait-il engager dans un investissement alternatif avec le même risque pour obtenir un rendement de 1.000.000 ?

Calcul de la valeur de rendement

  • Valeur de rendement = rendement / taux de capitalisation = 1.000.000 / 20% = 5.000.000

Conclusion / Interprétation

  • Pour un prix d’achat allant jusqu’à 5.000.000, il est logique pour l’acheteur d’investir l’argent dans l’entreprise. Si le prix d’achat est supérieur à 5.000.000, il pourrait obtenir un meilleur rendement ailleurs avec cet argent au même risque.

Importance de la méthode de la valeur de rendement en Allemagne

En Allemagne, la méthode de la valeur de rendement est la plus répandue (IDW S 1). Il s’agit de la méthode d’évaluation prescrite par la loi dans le cadre de l’évaluation des entreprises pour l’impôt sur les successions et les donations. La méthode de la valeur de rendement est appliquée en conséquence par l’administration fiscale et est très bien acceptée dans les litiges judiciaires.

Les méthodes d’actualisation des flux de trésorerie (DCF)

Cette méthode trouve son origine dans le calcul classique des investissements. Au niveau international, il s’agit de la méthode d’évaluation la plus connue.

En théorie, la méthode DCF donne la valeur d’entreprise la plus précise. L’écueil réside toutefois dans la nécessité de projeter des revenus ou des flux de trésorerie futurs détaillés et les taux d’intérêt ajustés au risque correspondants afin de les actualiser à leur valeur actuelle.

L’avantage par rapport à la méthode de la valeur de rendement est la grande flexibilité, car il n’est pas nécessaire de partir d’un seul « rendement durable », mais on peut par exemple prévoir séparément l’évolution de la situation de rendement pour chacune des 5 années à venir. Toutefois, cela augmente également la complexité et le besoin d’explication de l’évaluation.

La méthode DCF est plutôt adaptée à l’évaluation de la valeur des entreprises de grande taille. Le point de départ est toujours un business plan pour les 5 à 7 années à venir. Cette méthode a tendance à générer des valeurs d’entreprise plus élevées.

Contrairement à la méthode de la valeur de rendement, qui a pour point de départ les revenus futurs, on considère ici les excédents de versement, appelés cash flows.

On distingue la méthode brute ou entity et la méthode nette ou equity. Dans la pratique, on utilise majoritairement la méthode de l’entité, qui permet de déterminer l’Enterprise Value, c’est-à-dire la valeur de l’entreprise, dettes financières comprises.

Le free cash-flow de l’entreprise, y compris les intérêts sur les capitaux étrangers, est actualisé au coût moyen pondéré du capital des moyens financiers engagés dans l’entreprise. Le calcul de la valeur du capital doit en premier lieu refléter le potentiel opérationnel d’une entreprise.

Dans la mesure du possible, il convient de considérer un cycle d’investissement complet, étant donné que les investissements dans le fonds de roulement et les immobilisations ont une influence importante sur les flux de trésorerie.

La prévision des flux de paiement et le choix des facteurs d’actualisation sont des leviers qui permettent d’orienter les résultats dans la direction souhaitée. Pour garantir le sérieux des résultats, il est indispensable de procéder à une analyse de sensibilité qui montre l’influence des modifications des hypothèses sur le fonds de commerce.

Le choix entre la méthode DCF et la méthode de la valeur de rendement n’a en principe aucune influence sur le résultat de l’évaluation si les prémisses sont identiques. Le choix de l’une des méthodes d’évaluation devrait donc dépendre des destinataires et de l’objectif de l’évaluation.

Différentes méthodes de calcul de la moyenne / méthodes mixtes

En raison de l’estimation des valeurs, la méthode de la valeur de rendement comporte des incertitudes. Les méthodes combinées intègrent en outre la substance de l’entreprise dans leur évaluation.

L’idée derrière les méthodes de la moyenne est de prendre en compte à la fois le passé et les attentes et risques futurs. Cela conduit à une acceptation élevée, également et surtout par les entreprises du secteur des PME. Les entreprises commerciales et artisanales ainsi que les entreprises du secteur de la production y ont recours lors de transactions planifiées, mais elle est également souvent utilisée lors de règlements de successions intrafamiliales.

Le résultat se base sur la moyenne pondérée de la valeur intrinsèque et de la valeur de rendement. Pondéré signifie en règle générale que le double de la valeur de rendement est ajouté à la valeur intrinsèque. Le résultat divisé par trois et augmenté des actifs non nécessaires à l’exploitation donne la valeur de l’entreprise. Des méthodes alternatives sont également utilisées, dans lesquelles les parts de la substance et du rendement dans la valeur totale sont pondérées différemment.

La méthode de la moyenne ou méthode de Berlin

La méthode de la valeur moyenne ou méthode berlinoise consiste à calculer la moyenne arithmétique de la valeur de rendement et de la valeur intrinsèque. Il repose sur l’idée que les entreprises à faible substance et à haut rendement sont typiquement soumises à une forte pression concurrentielle qui, à l’avenir, réduira vraisemblablement ces rendements.

Évaluation = (valeur de rendement + valeur intrinsèque) / 2

La procédure de Vienne

Dans la méthode de Vienne, on calcule également la moyenne arithmétique de la valeur de rendement et de la valeur substantielle (valeur patrimoniale). Toutefois, le calcul de ces deux valeurs diffère, par exemple, de la méthode de Berlin.

La forfaitisation des facteurs les plus difficiles à déterminer fait de la procédure de Vienne une procédure simplifiée. Le taux de capitalisation est fixé à neuf pour cent. La prévision incertaine des revenus futurs est contournée en prenant la moyenne des trois derniers exercices. La procédure de Vienne est souvent utilisée comme procédure alternative lorsque les parties n’ont pas réussi à se mettre d’accord sur d’autres méthodes d’évaluation.

Évaluation = (valeur de rendement + valeur intrinsèque) / 2

La méthode du surprofit

La méthode du surprofit est une autre méthode de calcul de la valeur moyenne et se base sur l’hypothèse que le bénéfice ne correspond à long terme qu’à une rémunération appropriée de la valeur intrinsèque.

En raison du fait que les marges bénéficiaires élevées diminuent avec le temps, les bénéfices excédentaires qui dépassent le taux d’intérêt normal sont capitalisés à un taux d’intérêt plus élevé. Les facteurs qui peuvent être responsables d’une baisse des bénéfices sont par exemple une conjoncture moins favorable, une concurrence accrue, ou autres.

Pour l’évaluation de la valeur, deux éléments doivent être définis :

  1. Niveau du taux d’intérêt auquel la valeur intrinsèque est durablement rémunérée (« taux d’intérêt normal »).
  2. Nombre d’années sur lesquelles doit porter l’excédent de bénéfice, qui s’ajoute à la valeur intrinsèque.

La rémunération au taux normal de la valeur intrinsèque immobilisée dans l’entreprise au prix de remplacement est déduite du bénéfice effectif. Ce « bénéfice excédentaire », qui dépasse le taux d’intérêt normal, est ajouté à la valeur intrinsèque sur un certain nombre d’années. En règle générale, une période de 3 à 8 ans est utilisée.

Évaluation

= valeur intrinsèque + valeur actuelle des bénéfices excédentaires

= valeur intrinsèque + nombre d’années avec bénéfice excédentaire x (bénéfice – (intérêt normal x valeur intrinsèque))

Exemple numérique : 1.000.000 + 3 x (200.000 – (10% x 1.000.000)) = 1.300.000

Importance de la méthode du surprofit : elle ne joue aucun rôle dans la pratique de l’évaluation d’entreprise.

La méthode suisse ou la méthode du praticien

La méthode du praticien est facile à comprendre et à suivre et est souvent considérée comme le premier point de repère, tant du côté de l’acheteur que du vendeur.

Pour les entreprises performantes, la méthode du praticien conduit à des valeurs très conservatrices et basses pour l’entreprise.

L’administration fiscale suisse utilise également cette méthode d’évaluation. Elle compte pour cela sur un taux de capitalisation de 7%.

Évaluation = 2/3 x valeur de rendement + 1/3 valeur intrinsèque

Cas particuliers

Cas particulier : évaluation des start-ups

La phase de développement actuelle de l’entreprise devrait toujours être suffisamment prise en compte. Les entreprises en phase de démarrage et de croissance ne réalisent généralement pas de bénéfices ni de flux de trésorerie positifs. Cela rend l’évaluation par les méthodes classiques incertaine. L’évaluation des startups est donc une discipline à part entière. La méthode la plus appropriée est celle de l’actualisation des flux de trésorerie décrite ci-dessus, appliquée à un business plan sur plusieurs années. Les taux d’actualisation utilisés sont alors nettement plus élevés que pour les entreprises établies et dépendent fortement de la phase de croissance actuelle.

Cas particulier : faible rendement avec beaucoup de substance

La méthode Schnettler traite le cas particulier des entreprises à faible rendement ou non rentables avec une valeur intrinsèque élevée, qui ne rémunèrent pas la substance de manière appropriée. Il s’agit de ma méthode mixte entre la valeur substantielle et la valeur de rendement.

L’amortissement de l’important stock d’immobilisations corporelles entraîne alors des pertes comptables. Un acheteur inscrirait les immobilisations corporelles au bilan à un coût de remplacement réduit, ce qui réduirait les amortissements et augmenterait en conséquence la valeur de rendement.