I 4 migliori metodi di valutazione d’impresa 2026 (con esempi)

I quattro metodi più importanti per calcolare il valore aziendale per le piccole e medie imprese sono il metodo del multiplo, il metodo del valore patrimoniale, il metodo reddituale e il metodo DCF. Qui puoi scoprire cosa dovresti sapere su ogni metodo. Semplicemente spiegato e con esempi.

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Il metodo dei multipli

Per una panoramica dei nostri attuali dati di mercato sui multipli di valutazione.

Valutazione = Indicatore di base moltiplicato per il multiplo di valutazione

Il metodo dei multipli (noto anche come “metodo del moltiplicatore”) è un metodo frequentemente usato nel campo delle fusioni e acquisizioni. Il metodo permette di verificare rapidamente se un prezzo richiesto nelle vendite aziendali è realistico e appropriato sia dal lato dell’acquirente che del venditore.

Questo si basa sui prezzi attualmente raggiunti da aziende comparabili che sono già state vendute. Si esamina per quale multiplo (“multiplo”, “moltiplicatore”) queste aziende sono state vendute e si applica questo fattore all’azienda da valutare. I multipli possono essere, ad esempio, multipli del risultato prima degli interessi e delle imposte («multiplo EBIT»), del risultato prima delle imposte, degli interessi e degli ammortamenti (multiplo EBITDA) o del fatturato («multiplo del fatturato»).

Il metodo è adatto principalmente per le aziende che esistono da un po’ di tempo. Qui, una tendenza pluriennale dei profitti può essere usata come base per la valutazione. Migliori sono i valori empirici, più significativo è il risultato. In ogni caso, è consigliabile utilizzare il metodo multiplo in aggiunta al controllo di plausibilità di un valore aziendale che è risultato da un altro metodo.

Il valore indicativo dell’azienda determinato con il multiplo corrisponde all'”enterprise value”. Questo è il valore del capitale più il debito finanziario. Ciò significa che per il valore del capitale proprio, i debiti finanziari devono essere dedotti dal valore d’impresa determinato.

Valutazione con il metodo dell’EBIT Multiple

In una valutazione d’impresa con il metodo dell’EBIT Multiple, il reddito netto medio prima degli interessi e delle imposte («EBIT», earnings before profit and taxes) degli ultimi anni viene moltiplicato per l’EBIT Multiple. Si considera l’utile prima delle imposte e degli interessi affinché i multipli rimangano confrontabili anche per aziende con diverse aliquote fiscali e strutture di capitale di terzi. Per le piccole imprese fino a 20 milioni di fatturato, la gamma di multipli osservata rientra principalmente nell’intervallo 4 – 10. Un moltiplicatore pari o superiore a 6 indica un’elevata attrattività dell’azienda. La posizione dell’azienda all’interno di questo intervallo dipende, oltre che dai numeri, da numerosi “soft factors”.

NIMBO utilizza gli EBITC Multiple per la valutazione d’impresa

Questo si basa sull’EBIT più il totale dei compensi dei dirigenti (stipendio lordo, contributi del datore di lavoro alle assicurazioni sociali, spese per l’auto).

Nelle aziende più piccole, l’amministratore delegato può determinare il proprio stipendio entro certi limiti. L'”EBITC” permette un confronto con la capacità di guadagno di altre aziende senza distorsioni dovute a salari superiori o inferiori a quelli di mercato, particolarità nella struttura del capitale e diverse aliquote fiscali. Nella variante EBIT si effettua anche un adeguamento della retribuzione dell’amministratore delegato, ma NIMBO preferisce la variante EBITC perché, da un punto di vista empirico, è in grado di spiegare meglio le offerte di acquisto osservate rispetto alla variante EBIT.

Valutazione con il metodo dell’EBITDA Multiple

Rispetto all’EBIT, l’EBITDA (earnings before interest, taxes, depreciation and amortisation) non include gli ammortamenti. Per lo stesso EBIT, l’EBITDA di un’azienda ad alta intensità di risorse può essere significativamente più alto di quello di un’azienda ad alta intensità di personale.

Per le aziende ad alta intensità di capitale con un elevato valore patrimoniale, dal punto di vista dell’acquirente è sensato lavorare con gli EBITDA Multiple, poiché l’entità degli ammortamenti lascia un certo margine di manovra che può distorcere il risultato. La fase del ciclo d’investimento in cui si trova attualmente l’azienda deve essere sempre presa in considerazione. Ci sono investimenti da fare?

Valutazione con i multipli in base al fatturato

Dal punto di vista di un investitore, è soprattutto il profitto potenziale di un’azienda che è interessante. Tuttavia, se il profitto corrente non è significativo, molto piccolo o addirittura negativo, un altro rapporto, come il fatturato, dovrebbe essere considerato. Questo può avere senso, per esempio, se l’acquirente crede di migliorare il ritorno sulle vendite con le proprie strutture di costo esistenti e più efficienti. Il potenziale acquirente prende un rischio maggiore con questo metodo e deve credere che l’azienda farà un profitto in futuro.

Una valutazione basata sul multiplo dei ricavi può essere utilizzata anche come integrazione o per verificare la plausibilità di altre valutazioni.

I multipli dei ricavi sono decisamente inferiori ai multipli EBIT. L’intervallo osservato è per lo più tra 0,2 e 2, a seconda del settore, della redditività, delle prospettive di crescita e di alcuni altri fattori. Per le aziende a bassa crescita e poco o per nulla redditizie, sono realistici multipli dei ricavi tra 0,2-0,6. A seconda dell’entità del fatturato, anche una variazione del multiplo dei ricavi di un fattore pari a 0,1 può avere un grande impatto sul valore dell’azienda.

Se si effettua una valutazione sia con i multipli EBIT che con i multipli dei ricavi, e la valutazione con il multiplo dei ricavi produce un valore superiore rispetto a quella con il multiplo EBIT, ciò indica un rendimento delle vendite inferiore rispetto alle aziende comparabili.

Puoi trovare ulteriori informazioni approfondite anche nel nostro articolo del blog “Metodi del valore di mercato per la valutazione d’impresa”.

Il metodo del valore patrimoniale

Valutazione = valore patrimoniale dell’azienda

Questo è il metodo più semplice per determinare il valore patrimoniale.

Si sommano i valori delle attività fisse e correnti ai prezzi di mercato del bilancio, li si aggiusta per le riserve nascoste e si deducono le tasse, i debiti e le passività.

Con il valore patrimoniale viene indicato un valore aziendale piuttosto basso.

Nel caso in cui il valore patrimoniale non sia capitalizzato in modo adeguato al rischio o l’azienda sia addirittura in perdita, il valore aziendale finanziario – senza eventuali effetti di sinergia che aumentano il valore con un potenziale acquirente – è fondamentalmente uguale al valore di liquidazione.

Il valore patrimoniale, nel contesto della vendita di un’azienda, ha soprattutto un valore informativo e di solito è inferiore all’intervallo di valutazione dei metodi multipli, poiché non viene rappresentato alcun avviamento e potenziale di guadagno superiore al tasso di interesse minimo.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

Può essere utile applicare il metodo del valore patrimoniale come integrazione, ad esempio in combinazione con un metodo più ottimistico, come il metodo reddituale (vedi sezione sui metodi della media).

Quantifica il valore attuale delle attività esistenti dell’azienda e mostra la quantità effettiva di capitale proprio. Questo è importante per il finanziamento.

Significato del metodo del valore patrimoniale

Il metodo del valore patrimoniale oggi svolge solo un ruolo secondario. I vantaggi sono chiaramente la semplice applicazione e la buona tracciabilità del risultato. Negativo è il basso valore informativo per molte aziende, poiché i valori intangibili e lo sviluppo futuro non sono presi in considerazione.

Metodo reddituale semplificato

Valutazione = reddito diviso per il tasso di capitalizzazione

Nella valutazione d’impresa secondo il metodo reddituale, l’azienda viene considerata come un investimento che genera rendimenti costanti. Questi rendimenti costanti sono valutati secondo la formula matematica finanziaria di un flusso di reddito annuale perpetuo. I profitti sostenibili medi attesi al netto delle imposte nei prossimi tre-cinque anni sono divisi per un tasso di interesse corretto per il rischio (“tasso di capitalizzazione”). Il valore così determinato fornisce il valore del capitale proprio (il cosiddetto “Equity Value”).

Poiché il metodo reddituale si basa su previsioni, i valori sottostanti dovrebbero essere il più possibile realistici. Il risultato dovrebbe anche essere controllato per la sua sensibilità a ipotesi cambiate (per esempio rendimento e tasso d’interesse più bassi/più alti). C’è sempre la questione della misura in cui la potenza di guadagno esistente della società valutata è trasferibile all’acquirente in caso di vendita. (Informazioni approfondite sul metodo reddituale sono disponibili nell’articolo “Metodo reddituale per la valutazione d’impresa”)

Le macchine o le scorte di beni che sono necessarie per le operazioni normali sono già incluse in questo calcolo, poiché sono un prerequisito per raggiungere il rendimento sostenibile su cui si basa la valutazione.

Calcolo del tasso di capitalizzazione

Tasso di capitalizzazione = tasso di base più premio di rischio di mercato più premio di rischio specifico dell’azienda

Il tasso di capitalizzazione è composto da tre fattori.

Il tasso di base, o tasso di interesse privo di rischio. Di solito è il tasso d’interesse dei titoli di stato con una scadenza di 10 o 30 anni. Alla fine del 2021, il tasso di base in Germania era pari allo 0,10% arrotondato.

Il premio per il rischio di mercato, che riflette il rischio imprenditoriale nel settore e nel paese in questione.

Il premio di rischio specifico dell’azienda, che valuta i rischi commerciali specifici dell’azienda.

Per esempio, per la valutazione di un’impresa artigianale, un tasso d’interesse di circa il 20% è di solito realistico a causa della dipendenza spesso maggiore dal proprietario. Questo è stato provato empiricamente dai prezzi d’acquisto reali.

Fattori per determinare il premio di rischio

Fungibilità: il business può essere monetizzato rapidamente, in modo sicuro e senza costi elevati. Questo di solito non è il caso delle aziende non quotate.

Ruolo del proprietario dell’azienda: l’azienda dipende molto dal proprietario. Tutte le decisioni e i contatti sono concentrati su di lui.

Strategia aziendale: Non c’è una strategia comprensibile a breve, medio e lungo termine.

Concorrenza: La pressione della concorrenza è alta e come piccola azienda con una piccola quota di mercato, c’è un rischio maggiore di pressione sui margini o addirittura di essere schiacciati fuori dal mercato.

Struttura della clientela: gran parte del fatturato è realizzato con pochi clienti. Non ci sono quasi nessun ostacolo al cambio per i clienti. I clienti sono invecchiati con il proprietario e non sono più presenti nel prossimo futuro.

Struttura dei fornitori: ci possono essere colli di bottiglia o ritardi nella produzione dovuti alla dipendenza da singoli fornitori e non ci sono opzioni di ripiego.

Management: Insufficientemente qualificato e/o esperto. C’è il rischio che lasci l’azienda dopo un cambio di proprietà.

Personale: Il livello di istruzione del personale è piuttosto basso. I lavoratori qualificati adatti sono difficili da trovare sul mercato del lavoro, il che ha un impatto negativo sulla crescita futura. C’è una dipendenza da alcune persone chiave che non sono facilmente sostituibili.

Vendite non ricorrenti: Le vendite sono generate prevalentemente con clienti non ricorrenti.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

Significato del metodo reddituale in Germania

In Germania, il metodo reddituale è il metodo più diffuso (IDW S 1). È il metodo di valutazione prescritto dalla legge per la valutazione d’impresa ai fini dell’imposta sulle successioni e sulle donazioni. Il metodo reddituale viene applicato di conseguenza dall’amministrazione finanziaria e gode di un’elevata accettazione nelle controversie legali.

L’Arbeitsgemeinschaft der Wert ermitteln Betriebsberater im Handwerk (Gruppo di lavoro dei consulenti di valutazione nell’artigianato) ha sviluppato lo Standard AWH per la valutazione delle piccole e medie imprese artigianali. Si basa anch’esso sul metodo reddituale ed è quindi adattato alle peculiarità di queste aziende. Ulteriori informazioni sulla valutazione secondo lo standard AWH sono disponibili presso ZdH.

Il metodo del flusso di cassa scontato (DCF)

Questo metodo ha le sue origini nella valutazione classica degli investimenti. A livello internazionale, questo è il metodo di valutazione con il più alto livello di consapevolezza.

Teoricamente, il metodo DCF produce il valore d’impresa più accurato. Il punto cruciale, tuttavia, risiede nella necessità di proiettare in dettaglio gli utili o i flussi di cassa futuri e i corrispondenti tassi di interesse corretti per il rischio (tasso di interesse di calcolo) al fine di attualizzarli.

Il vantaggio rispetto al metodo reddituale è l’elevata flessibilità, poiché non si deve partire da un unico «utile sostenibile», ma si può ad esempio prevedere separatamente l’andamento della situazione reddituale per i prossimi 5 anni. Tuttavia, questo aumenta anche la complessità e la necessità di spiegazione della valutazione.

Il metodo DCF è più adatto per determinare il valore di grandi aziende. Il punto di partenza è sempre un business plan per i prossimi 5-7 anni. Questo metodo tende a risultare in valori d’impresa più alti.

A differenza del metodo reddituale, che ha come punto di partenza i futuri utili, qui si considerano le eccedenze di cassa, i cosiddetti flussi di cassa.

Si fa una distinzione tra il metodo lordo o dell’entità e il metodo netto o del patrimonio netto. In pratica, la maggior parte delle aziende usa il metodo dell’entità, che viene utilizzato per determinare l’enterprise value, cioè il valore dell’azienda comprese le passività finanziarie.

Il flusso di cassa libero dell’azienda, incluso l’interesse sul capitale preso in prestito, viene attualizzato utilizzando il costo medio ponderato del capitale delle risorse finanziarie vincolate nell’azienda. Il calcolo del valore attuale netto è destinato principalmente a riflettere il potenziale operativo di un’azienda.

Per quanto possibile, si dovrebbe considerare un intero ciclo di investimento, poiché gli investimenti in attività correnti e fisse hanno un impatto significativo sui flussi di cassa.

La previsione dei flussi di cassa e la scelta dei fattori di sconto sono viti di regolazione con cui i risultati possono essere spostati nella direzione desiderata. Per garantire la serietà dei risultati, è indispensabile un’analisi di sensibilità che mostri l’influenza delle variazioni delle ipotesi sul valore aziendale.

La scelta tra il metodo DCF e il metodo reddituale, a parità di presupposti, non ha in linea di principio alcuna influenza sul risultato della valutazione. La scelta di uno dei metodi di valutazione dovrebbe quindi dipendere dai destinatari e dallo scopo della valutazione stessa.

Vantaggi e svantaggi di questo metodo

Diversi metodi di mediazione/miscelazione

A causa della stima dei valori, il metodo reddituale è legato a incertezze. I metodi di combinazione includono inoltre la sostanza dell’azienda nella loro valutazione.

L’idea dietro i metodi del valore medio è di includere sia le aspettative che i rischi passati e futuri. Questo porta ad un alto livello di accettazione, anche e soprattutto tra le aziende del settore delle PMI. Le imprese commerciali e artigianali e le aziende del settore manifatturiero lo usano per transazioni pianificate, ma è anche frequentemente usato per accordi di successione interna alla famiglia.

Il risultato si basa sulla media ponderata del valore patrimoniale e del valore di reddito. Ponderato significa di solito che al valore patrimoniale viene aggiunto il doppio del valore di reddito. Il risultato diviso per tre e aumentato per le attività non operative dà l’enterprise value. Tuttavia, vengono utilizzati anche metodi alternativi in cui le quote di sostanza e di reddito nel valore totale sono ponderate in modo diverso.

Il metodo del valore medio o il metodo di Berlino

Nel metodo della media o metodo berlinese, si calcola la media aritmetica tra il valore di reddito e il valore patrimoniale. Si basa sull’idea che le aziende con bassa sostanza e alti guadagni sono tipicamente esposte ad un’alta pressione competitiva, che ridurrà prevedibilmente questi guadagni in futuro.

Valutazione = (Valore di reddito + Valore patrimoniale) / 2

La procedura di Vienna

Anche nel metodo viennese si calcola la media aritmetica tra il valore di reddito e il valore patrimoniale (valore degli attivi). Tuttavia, il calcolo di questi due valori differisce, per esempio, dal metodo di Berlino.

La somma forfettaria dei fattori più difficili da determinare rende la procedura di Vienna una procedura semplificata. Il tasso di interesse di capitalizzazione è fissato al nove per cento. La previsione incerta dei guadagni futuri è aggirata prendendo la media degli ultimi tre esercizi. Il metodo di Vienna viene spesso utilizzato come procedura alternativa quando le parti non riescono ad accordarsi su altri metodi di valutazione.

Valutazione = (Valore di reddito + Valore patrimoniale) / 2

Il metodo del profitto in eccesso

Il metodo del superprofitto è un altro metodo della media e si basa sul presupposto che l’utile a lungo termine corrisponda solo a un’adeguata capitalizzazione del valore patrimoniale.

Come conseguenza della considerazione che i margini di profitto più alti si riducono nel tempo, i profitti in eccesso che superano il tasso di rendimento normale sono capitalizzati ad un tasso di interesse più alto. I fattori che possono essere responsabili di un calo dei profitti sono, per esempio, un peggioramento dell’economia, una maggiore concorrenza o simili.

Il metodo svizzero o il metodo del praticante

Il metodo del praticante è facile da capire e da seguire ed è spesso considerato il primo punto di riferimento sia dal lato dell’acquirente che del venditore.

Per le aziende di successo, il metodo del praticante porta a valori molto conservativi e bassi per l’azienda.

Anche l’amministrazione fiscale svizzera utilizza questo metodo di valutazione. Calcola con un tasso di capitalizzazione del 9,5%.

Valutazione = 2/3 x Valore di reddito + 1/3 Valore patrimoniale

La procedura di Stoccarda

Nel metodo di Stoccarda, il valore di un’azienda risulta dalla somma del valore patrimoniale e del valore di reddito. Questo metodo è stato utilizzato principalmente per determinare il valore aziendale di società non quotate in caso di successione o donazione. Poiché questa procedura non è più aggiornata, è stata abolita nel 2009.

Casi speciali

Caso speciale: redditività scarsa con molta sostanza

Il metodo Schnettler tratta il caso speciale di aziende a basso rendimento o non redditizie con un elevato valore patrimoniale, che non capitalizzano adeguatamente il patrimonio. È il mio metodo misto di valore patrimoniale e valore di reddito.

L’ammortamento dell’elevato livello di immobili, impianti e attrezzature si traduce in perdite contabili. Un acquirente bilancerebbe le immobilizzazioni materiali ai costi di riacquisto ridotti, riducendo così gli ammortamenti e aumentando di conseguenza il valore di reddito.

Domande frequenti