Markedsværdiprocedure til virksomhedsvurdering

Bestem markedsværdien af din virksomhed enkelt og nemt ved at:

• Find virksomheder, der er sammenlignelige i branche og størrelse og se på deres salgspriser
• Brug sammenligningsnøgletal som f.eks. forholdet mellem indtægter og overskud
• Anvend disse nøgletal på din egen virksomhed for at bestemme markedsværdien.

Denne tilgang er populær på grund af sin direkte karakter og brugen af markedsdata, og den bruges ofte i forbindelse med virksomhedssalg, finansiel rapportering og juridiske vurderingsspørgsmål. Valget af relevante sammenligningsvirksomheder og fortolkningen af markedsdata er afgørende for vurderingens nøjagtighed.

To forskellige tilgange til markedsværdiproceduren

Comparable Companies Analysis (CCA) er en metode, der er baseret på vurdering ved sammenligning med børsnoterede virksomheder. Her bruges finansielle nøgletal og branchemultiplikatorer som f.eks. kurs/indtjening-forholdet eller virksomhedsværdi i forhold til EBITDA til at udlede en virksomheds værdi. Udfordringen ligger i at vælge virkelig sammenlignelige virksomheder og justere deres nøgletal korrekt for at udligne forskelle i forretningsmodeller, vækstrater og markedspositionering.

Comparable Transactions Analysis (CTA) analyserer nylige salg af lignende virksomheder for at bestemme en realistisk markedsværdi. Denne metode afspejler, hvad købere er villige til at betale under de nuværende markedsforhold, og tager hensyn til præmier for kontrolmuligheder eller synergier. Vanskeligheden ved CTA ligger i tilgængeligheden og sammenligneligheden af transaktionsdata, da ikke alle salgsoplysninger er offentligt tilgængelige, og transaktioner ofte har branchespecifikke karakteristika.

Vurderingsmultipler i markedsværdiproceduren

Vurderingsmultipler er et centralt element i Market Approach og spiller en afgørende rolle i virksomhedsvurderingen. De muliggør sammenligning af virksomheder baseret på standardiserede værdinormer.

EBITDA multiple

• Forklaring: Måler en virksomheds værdi i forhold til dens indtjening før renter, skat, afskrivninger og amortiseringer.
• Fordele: Giver indsigt i den operative ydeevne uden indflydelse fra kapitalstrukturen.
• Ulemper: Kan være forvrænget i kapitalintensive forretningsmodeller, der kræver høje investeringer.
• Hyppighed af brug: Hyppig, især i brancher, hvor afskrivninger og amortiseringer har en betydelig indflydelse på det finansielle resultat.

EBIT multiple

• Forklaring: Viser virksomhedens værdi i forhold til det operative overskud før renter og skat.
• Fordele: Fokuserer på den operative rentabilitet og er nyttig til at sammenligne virksomheder med forskellige afskrivningspolitikker.
• Ulemper: Ikke egnet til virksomheder med høj gæld, da renteudgifter ikke tages i betragtning.
• Hyppighed af brug: Bruges ofte, især hvis virksomhedernes afskrivningsstrategier ikke er sammenlignelige.

SDE multiple

• Forklaring: Står for Seller’s Discretionary Earnings og måler en virksomheds værdi i forhold til den indkomst, der er tilgængelig for indehaveren.
• Fordele: Tager hensyn til indtægter, der direkte tilfalder ejeren, og er derfor relevant for personligt drevne SMV’er.
• Ulemper: Kan være subjektiv og afhænger af ejerens udgiftsstruktur.
• Hyppighed af brug: Meget almindelig i mindre og ejerledede virksomheder, hvor ejerens personlige beslutninger påvirker overskuddet.

P/E-multipel (pris-indtjening-forhold)

• Forklaring: Måler en virksomheds aktiekurs i forhold til dens indtjening pr. aktie.
• Fordele: Enkel og intuitiv, afspejler markedets indtjeningsforventninger.
• Ulemper: Mindre meningsfuld for virksomheder, der ikke genererer overskud, eller hvis overskud svinger kraftigt.
• Hyppighed af brug: Udbredt i børsnoterede virksomheder og også anvendelig i SMV’er med stabile overskud.

Salg flere

• Forklaring: Sammenligner virksomhedens værdi med omsætningen og bruges ofte til at vurdere virksomheder, der endnu ikke genererer overskud.
• Fordele: Nyttig til vurdering af vækstvirksomheder, der endnu ikke er rentable.
• Ulemper: Tager ikke hensyn til virksomhedens omkostningsstruktur og rentabilitet.
• Hyppighed af brug: Særligt udbredt i unge, hurtigt voksende brancher eller i start-ups.

Bogført værdi-multipel

• Forklaring: Sætter virksomhedens værdi i forhold til den bogførte værdi af egenkapitalen.
• Fordele: Baseret på objektive, regnskabsmæssige værdier, enkel beregning.
• Ulemper: Afspejler ikke altid den faktiske markedsværdi eller det fremtidige indtjeningspotentiale.
• Hyppighed af brug: Bruges hovedsageligt i kapitalintensive brancher eller ved vurdering til likvidationsformål.

I praksis varierer de foretrukne multipler afhængigt af branche, markedssituation og virksomhedens livscyklus. For SMV’er skal tilgængeligheden af sammenligningsdata også tages i betragtning. Valget af den rigtige multipel er afgørende for at opnå en realistisk og markedskonform vurdering.

Markedsdata og vurdering af SMV’er

For små og mellemstore virksomheder (SMV’er), der sjældent er børsnoterede, udgør markedsdata en særlig udfordring. Comparable Companies Analysis (CCA) kræver et omhyggeligt udvalg af lignende virksomheder, som ofte er begrænset af forskellige driftsstørrelser og markedsforhold. Comparable Transactions Analysis (CTA) kan være mere relevant, da den ser på faktiske salgstilfælde, der kan afspejle SMV-specifikke markedsforhold. Adgangen til sådanne data er dog ofte begrænset.

NIMBO er en førende platform for transaktionsmultipler for SMV’er i forskellige lande. Vi offentliggør månedlige aktuelle multipler for forskellige lande, virksomhedsstørrelser og brancher.

Comparable Companies Analysis (CCA)

Fremgangsmåde trin for trin:

1. Udvælgelse af sammenlignelige virksomheder : Identificer en gruppe af virksomheder, der har lignende forretningsmodeller, en sammenlignelig størrelse og lignende markeder som den SMV, der evalueres.
2. Dataindsamling: Indsaml finansielle data for disse virksomheder, herunder omsætning, EBITDA og nettoresultat.
3. Beregning af multiplikatorer: Bestem vurderingsmultiplikatorer som f.eks. P/E, EV/EBITDA eller EV/omsætning for hver sammenligningsvirksomhed.
4. Gennemførelse af justeringer: Juster multiplikatorerne for at tage højde for forskelle i vækst, risiko og kapitalstruktur (se kapitlet nedenfor).
5. Anvendelse af multiplikatorerne: Anvend de justerede multiplikatorer på de tilsvarende finansielle nøgletal for den SMV, der skal vurderes.

Comparable Transactions Analysis (CTA)

1. Udvælgelse af relevante transaktioner : Find (på internettet) nyligt gennemførte salgstransaktioner af virksomheder svarende til den SMV, der vurderes.
2. Analyse af transaktionsdetaljer: Undersøg betingelserne for hver transaktion for at forstå relevante detaljer som f.eks. købspris og finansielle nøgletal.
3. Beregning af transaktionsmultiplikatorer: Bestem multiplikatorerne fra disse transaktioner, såsom købspris til omsætning eller købspris til EBITDA.
4. Juster for detaljer : Overvej specifikke faktorer ved transaktionerne, som ikke gælder for den SMV, der vurderes.
5. Anvendelse på SMV’en: Brug de justerede transaktionsmultiplikatorer til at estimere værdien af SMV’en.

NIMBO tilbyder en online virksomhedsværdi-beregner, som er baseret på CTA-metoden og tager hensyn til aktuelle markedsdata og særlige forhold.

Virksomhedsværdi vs. egenkapitalværdi inden for rammerne af markedsværdiproceduren

Ved virksomhedsvurdering ved hjælp af Market Approach er sondringen mellem Enterprise Value (EV) og Equity Value (virksomhedsværdi) af central betydning. Begge koncepter afspejler forskellige aspekter af virksomhedens værdi og spiller en vigtig rolle i fortolkningen af vurderingsmultipler.

Enterprise Value (EV)

EV måler den samlede værdi af virksomheden, inklusive gæld og fratrukket likvide midler. Den repræsenterer værdien af alle krav på virksomheden – både egenkapital- og fremmedkapitalgivere. I forbindelse med Market Approach bruges EV ofte i forbindelse med EBITDA- eller EBIT-multipler til at vurdere den operative indtjeningskraft uafhængigt af finansieringsstrukturen.

Fordele: Giver en holistisk vurdering, da den omfatter alle kapitalressourcer.

Ulemper: Kan være mere kompliceret at beregne, især hvis ikke-driftsnødvendige aktiver eller passiver skal tages i betragtning.

Equity Value (virksomhedsværdi)

Equity Value er den værdi, der tilkommer virksomhedens ejere, dvs. aktionærerne. Den beregnes ved at trække nettofinansiel gæld (gæld fratrukket likvide midler) fra EV. Ved brug af multipler som f.eks. kurs/indtjening-forholdet (P/E) eller den bogførte værdi-multipel henviser den beregnede værdi til Equity Value.

Fordele: Direkte relevant for aktionærer, da den repræsenterer værdien af deres aktier.

Ulemper: Kan være vildledende for virksomheder med høj gæld eller betydelige likvide midler.

Ved anvendelse af Market Approach på SMV’er er det vigtigt at forstå, om den beregnede værdi henviser til EV eller Equity Value for at drage de rigtige konklusioner. Dette er især relevant, når det drejer sig om købsprisforshandlinger eller finansieringsbeslutninger, hvor de forskellige interessenters krav skal tages i betragtning. Den korrekte anvendelse og fortolkning af disse værdier gør det muligt for vurderingsfolk at levere nøjagtige og relevante vurderinger for SMV’er.

Eksempel på anvendelse af EBITDA-multipel på Enterprise Value og Equity Value

For at beregne både Enterprise Value (EV) og Equity Value (virksomhedsværdi) for en SMV, der vurderes på basis af en EBITDA-multipel, har vi brug for yderligere oplysninger om virksomhedens kapitalstruktur, især størrelsen af passiver og likvide midler. Her er et eksemplarisk scenarie:

I dette eksempel ville virksomhedens Enterprise Value være 15 millioner, mens Equity Value, dvs. den værdi, der tilkommer ejerne, er 13,5 millioner. Forskellen repræsenterer virksomhedens nettofinansielle gæld.

Justeringer og vurderingskorrektioner i markedsværdiproceduren

Ved anvendelse af markedsværdiproceduren på SMV’er er der ofte behov for justeringer for at tage hensyn til den enkelte virksomheds særlige forhold og fastslå en nøjagtig værdi. Her er nøgleelementerne i justeringerne:

• Størrelsesjusteringer: SMV’er kan have forskellige risikoprofiler og vækstudsigter sammenlignet med større virksomheder. Justeringer af størrelsespræmier eller -nedslag er nødvendige for at tage højde for disse forskelle.
• Markedsspecifikke justeringer: Lokale og regionale markeder kan adskille sig markant fra de forhold, hvorunder sammenlignelige virksomheder er blevet vurderet. Justeringer for geografiske og markedsspecifikke faktorer er derfor ofte nødvendige.
• Ikke-driftsnødvendige aktiver: SMV’er har undertiden aktiver, der ikke direkte bidrager til virksomhedens indtjeningskraft. Værdien af disse aktiver skal fastslås særskilt og trækkes fra eller lægges til den operative forretningsværdi.
• Ikke-tilbagevendende poster: Engangsindtægter eller -udgifter, der ikke er tilbagevendende, skal identificeres og beregnes ud af vurderingen for at give et nøjagtigt billede af den bæredygtige indtjening.
• Synergi- og kontrolpræmier: Ved vurdering i forbindelse med opkøb skal potentielle synergier eller præmier for overtagelse af kontrollen tages i betragtning, hvilket kan øge værdien ud over den rene markedsværdi.
• Lager : Læs vores blogindlæg om håndtering af lageret .

De nævnte justeringer er afgørende for at tage hensyn til SMV’ers særlige forhold i vurderingen og sikre, at den fastslåede værdi er så nøjagtig som muligt. Evnen til at foretage sagkyndige justeringer er et nøgleaspekt af vurderingskompetencen inden for rammerne af markedsværdiproceduren.

Fordele og begrænsninger ved markedsværdiproceduren

Market Approach kan være en effektiv vurderingsmetode for SMV’er, hvis den anvendes omhyggeligt og under hensyntagen til dens begrænsninger.

For en oversigt over de vigtigste værdiansættelsesmetoder til virksomhedsvurdering.