Markedsverdimetoden for bedriftsvurdering

Bestem markedsverdien til virksomheten din enkelt og greit ved å

• finne selskaper som er sammenlignbare i bransje og størrelse, og se på salgsprisene deres
• bruke sammenlignbare nøkkeltall som inntekts-fortjeneste-forholdet
• anvende disse nøkkeltallene på egen bedrift for å bestemme markedsverdien.

Denne tilnærmingen er populær på grunn av sin direkthet og bruken av markedsdata, og brukes ofte ved bedriftssalg, finansiell rapportering og juridiske verdivurderingsspørsmål. Valg av relevante sammenligningsselskaper og tolkning av markedsdata er avgjørende for nøyaktigheten av verdivurderingen.

To forskjellige tilnærminger til markedsverdimetoden

Den Comparable Companies Analysis (CCA) er en metode som baserer seg på verdivurdering gjennom sammenligning med børsnoterte selskaper. Her brukes finansielle nøkkeltall og bransjemultiplikatorer som pris/fortjeneste-forholdet eller Enterprise Value i forhold til EBITDA, for å utlede verdien av en bedrift. Utfordringen ligger i å velge virkelig sammenlignbare selskaper og korrekt justere nøkkeltallene deres for å utjevne forskjeller i forretningsmodeller, vekstrater og markedsposisjoner.

Den Comparable Transactions Analysis (CTA) analyserer nylig gjennomførte salg av lignende selskaper for å bestemme en realistisk markedsverdi. Denne metoden gjenspeiler hva kjøpere er villige til å betale under gjeldende markedsforhold, og tar hensyn til premier for kontrollmuligheter eller synergier. Vanskeligheten med CTA ligger i tilgjengeligheten og sammenlignbarheten av transaksjonsdata, da ikke alle salgsdetaljer er offentlig tilgjengelige og transaksjoner ofte har bransjespesifikke særegenheter.

Verdsettelsesmultipler i markedsverdimetoden

Verdsettelsesmultipler er et sentralt element i Market Approach og spiller en avgjørende rolle i bedriftsvurderingen. De muliggjør sammenligning av selskaper basert på standardiserte verdsettelsesmål.

EBITDA-multippel

• Forklaring: Måler verdien av en bedrift i forhold til dens fortjeneste før renter, skatter, avskrivninger og amortiseringer.
• Fordeler: Gir innsikt i den operative ytelsen uten påvirkning av kapitalstrukturen.
• Ulemper: Kan være forvrengt i kapitalintensive forretningsmodeller som krever store investeringer.
• Bruksfrekvens: Ofte, spesielt i bransjer hvor avskrivninger og amortiseringer har en betydelig innvirkning på finansresultatet.

EBIT-multippel

• Forklaring: Representerer bedriftsverdien i forhold til driftsresultatet før renter og skatter.
• Fordeler: Fokuserer på den operative lønnsomheten og er nyttig for å sammenligne selskaper med ulike avskrivningspolitikker.
• Ulemper: Ikke egnet for selskaper med høy gjeldsgrad, da rentekostnader ikke tas med i betraktningen.
• Bruksfrekvens: Ofte brukt, spesielt når selskapenes avskrivningsstrategier ikke er sammenlignbare.

SDE-multippel

• Forklaring: Står for Seller’s Discretionary Earnings og måler verdien av en bedrift i forhold til inntekten som er tilgjengelig for eieren.
• Fordeler: Tar hensyn til inntekter som direkte tilfaller eieren, og er derfor relevant for personlig drevne SMB-er.
• Ulemper: Kan være subjektiv og er avhengig av eierens utgiftsstruktur.
• Bruksfrekvens: Svært vanlig i mindre og eierstyrte selskaper, hvor eierens personlige beslutninger påvirker fortjenesten.

P/E-multippel (Pris/fortjeneste-forhold)

• Forklaring: Måler aksjekursen til en bedrift i forhold til dens fortjeneste per aksje.
• Fordeler: Enkel og intuitiv, gjenspeiler markedets forventninger til fortjeneste.
• Ulemper: Mindre meningsfullt for selskaper som ikke oppnår fortjeneste eller hvis fortjeneste svinger kraftig.
• Bruksfrekvens: Utbredt blant børsnoterte selskaper og også anvendelig for SMB-er med stabil fortjeneste.

Omsetningsmultippel

• Forklaring: Sammenligner bedriftsverdien med omsetningen og brukes ofte ved verdivurdering av selskaper som ennå ikke oppnår fortjeneste.
• Fordeler: Nyttig ved verdivurdering av vekstselskaper som ennå ikke er lønnsomme.
• Ulemper: Tar ikke hensyn til kostnadsstrukturen og lønnsomheten til bedriften.
• Bruksfrekvens: Spesielt utbredt i unge, raskt voksende bransjer eller blant oppstartsbedrifter.

Bokverdimultippel

• Forklaring: Setter bedriftsverdien i forhold til bokført verdi av egenkapitalen.
• Fordeler: Basert på objektive, balanseførte verdier, enkel beregning.
• Ulemper: Gjenspeiler ikke alltid den faktiske markedsverdien eller det fremtidige inntjeningspotensialet.
• Bruksfrekvens: Brukes hovedsakelig i kapitalintensive bransjer eller ved verdivurdering for likvidasjonsformål.

I praksis varierer de foretrukne multiplene avhengig av bransje, markedssituasjon og bedriftens livssyklus. For SMB-er må også tilgjengeligheten av sammenligningsdata tas i betraktning. Valg av riktig multippel er avgjørende for å oppnå en realistisk og markedsbasert verdivurdering.

Markedsdata og verdivurdering av SMB-er

For små og mellomstore bedrifter (SMB-er), som sjelden er børsnotert, utgjør markedsdata en spesiell utfordring. Comparable Companies Analysis (CCA) krever et nøye utvalg av lignende selskaper, som ofte er begrenset av ulike driftsstørrelser og markedsforhold. Comparable Transactions Analysis (CTA) kan være mer relevant, da den ser på faktiske salgstilfeller som kan gjenspeile SMB-spesifikke markedsforhold. Tilgangen til slike data er imidlertid ofte begrenset.

NIMBO er en ledende plattform for transaksjonsmultipler for SMB-er i ulike land. Vi publiserer månedlig oppdaterte multipler for ulike land, firmastørrelser og bransjer.

Comparable Companies Analysis (CCA)

Fremgangsmåte trinn for trinn:

1. Utvalg av sammenlignbare selskaper: Identifiser en gruppe selskaper som har lignende forretningsmodeller, en sammenlignbar størrelse og lignende markeder som SMB-en som skal vurderes.
2. Datainnsamling: Samle inn finansielle data fra disse selskapene, inkludert omsetning, EBITDA og nettoresultat.
3. Beregning av multiplikatorer: Beregn verdsettelsesmultiplikatorer som P/E, EV/EBITDA eller EV/omsetning for hvert sammenligningsselskap.
4. Gjennomføring av justeringer: Juster multiplikatorene for å ta hensyn til forskjeller i vekst, risiko og kapitalstruktur (se kapittel nedenfor).
5. Anvendelse av multiplikatorer: Anvend de justerte multiplikatorene på de tilsvarende finansielle nøkkeltallene for SMB-en som skal verdsettes.

Comparable Transactions Analysis (CTA)

1. Utvalg av relevante transaksjoner: Finn (på internett) nylig gjennomførte salgstransaksjoner av selskaper som ligner på SMB-en som skal vurderes.
2. Analyse av transaksjonsdetaljer: Undersøk betingelsene for hver transaksjon for å forstå relevante detaljer som kjøpesum og finansielle nøkkeltall.
3. Beregning av transaksjonsmultiplikatorer: Beregn multiplikatorene fra disse transaksjonene, som for eksempel kjøpesum i forhold til omsetning eller kjøpesum i forhold til EBITDA.
4. Justering ved særegenheter: Ta hensyn til spesifikke faktorer ved transaksjonene som ikke gjelder for SMB-en som skal vurderes.
5. Anvendelse på SMB-en: Bruk de justerte transaksjonsmultiplikatorene for å estimere verdien av SMB-en.

NIMBO tilbyr en online verdivurderingskalkulator som er basert på CTA-metoden og tar hensyn til aktuelle markedsdata og særegenheter.

Enterprise Value vs. egenkapitalverdi («Equity Value») i forbindelse med markedsverdimetoden

Ved bedriftsvurdering ved hjelp av Market Approach er skillet mellom Enterprise Value (EV) og egenkapitalverdi («Equity Value») av sentral betydning. Begge konsepter reflekterer ulike aspekter av bedriftsverdien og spiller en viktig rolle i tolkningen av verdsettelsesmultipler.

Enterprise Value (EV)

EV måler den totale verdien av bedriften, inkludert gjeld og fratrukket likvide midler. Den representerer verdien av alle krav mot bedriften – både egenkapital- og fremmedkapitalgivere. I kontekst av markedsbasert tilnærming brukes EV ofte i forbindelse med EBITDA- eller EBIT-multipler for å vurdere den operative inntjeningsevnen uavhengig av finansieringsstrukturen.

Fordeler: Tilbyr en helhetlig verdivurdering, da den inkluderer alle kapitalkilder.

Ulemper: Kan være mer komplisert å beregne, spesielt når ikke-driftsrelaterte eiendeler eller forpliktelser må tas i betraktning.

Egenkapitalverdi («Equity Value»)

Egenkapitalverdien («Equity Value») er verdien som tilfaller eierne av selskapet, det vil si aksjonærene. Den beregnes ved å trekke netto finansgjeld (gjeld fratrukket likvide midler) fra EV. Ved bruk av multipler som pris/fortjeneste-forholdet (P/E) eller bokverdimultiplen, refererer den beregnede verdien til egenkapitalverdien («Equity Value»).

Fordeler: Direkte relevant for aksjonærer, da den representerer verdien av deres aksjer.

Ulemper: Kan være misvisende for selskaper med høy gjeldsgrad eller betydelige likvide midler.

Ved anvendelse av Market Approach på SMB-er er det viktig å forstå om den beregnede verdien refererer til EV eller egenkapitalverdien («Equity Value») for å trekke de riktige konklusjonene. Dette er spesielt relevant når det gjelder kjøpesumsforhandlinger eller finansieringsbeslutninger, hvor kravene fra ulike interessenter må tas i betraktning. Korrekt anvendelse og tolkning av disse verdiene gjør det mulig for verdsettere å levere nøyaktige og relevante verdivurderinger for SMB-er.

Eksempel på anvendelse av EBITDA-multippel på Enterprise Value og egenkapitalverdi («Equity Value»)

For å beregne både Enterprise Value (EV) og egenkapitalverdien («Equity Value») for en SMB som er vurdert på basis av en EBITDA-multippel, trenger vi tilleggsinformasjon om selskapets kapitalstruktur, spesielt størrelsen på gjeld og likvide midler. Her er et eksempelscenario:

I dette eksemplet vil Enterprise Value av selskapet være 15 millioner, mens egenkapitalverdien («Equity Value»), altså verdien som tilfaller eierne, er 13,5 millioner. Forskjellen representerer bedriftens netto finansgjeld.

Justeringer og verdsettelseskorreksjoner i markedsverdimetoden

Ved anvendelse av markedsverdimetoden på SMB-er er det ofte nødvendig med justeringer for å ta hensyn til særegenhetene ved den enkelte bedrift og for å fastslå en nøyaktig verdi. Her er nøkkelelementene for justeringene:

• Størrelsesjusteringer: SMB-er kan ha ulike risikoprofiler og vekstutsikter sammenlignet med større selskaper. Justeringer for størrelsespremier eller -fradrag er nødvendige for å ta hensyn til disse forskjellene.
• Markedsspesifikke justeringer: Lokale og regionale markeder kan avvike betydelig fra forholdene under hvilke sammenlignbare selskaper ble vurdert. Justeringer for geografiske og markedspesifikke faktorer er derfor ofte nødvendige.
• Ikke-driftsrelaterte eiendeler: SMB-er har noen ganger eiendeler som ikke direkte bidrar til bedriftens inntjeningsevne. Verdien av disse eiendelene må fastsettes separat og trekkes fra eller legges til den operative forretningsverdien.
• Ikke-gjentakende poster: Engangsinntekter eller -utgifter som ikke er gjentakende, må identifiseres og trekkes fra verdivurderingen for å få et nøyaktig bilde av den bærekraftige inntjeningssituasjonen.
• Synergi- og kontrollpremier: Ved verdivurdering i forbindelse med oppkjøp må potensielle synergier eller premier for overtakelse av kontroll tas i betraktning, som kan øke verdien utover den rene markedsverdien.
• Varelager: Les vårt blogginnlegg om behandling av varelager.

De nevnte justeringene er avgjørende for å ta hensyn til SMB-enes særegenheter i verdivurderingen og for å sikre at den fastsatte verdien er så nøyaktig som mulig. Evnen til å foreta kyndige justeringer er et nøkkelaspekt ved verdsettelseskompetansen innenfor rammen av markedsverdimetoden.

Fordeler og begrensninger ved markedsverdimetoden

Den markedsbaserte tilnærmingen kan være en effektiv verdsettelsesmetode for SMB-er hvis den brukes nøye og med hensyn til dens begrensninger.

For en oversikt over de viktigste vurderingsmetodene for bedriftsvurdering.