Praktyczny przewodnik po wycenie przedsiębiorstw dla 2026 (z przykładami)

Właściwe nastawienie

Wycena przedsiębiorstwa to nie nauka, lecz opowiadanie historii

Obliczanie wartości przedsiębiorstwa nie jest nauką i nie jest obiektywne. Używa się wprawdzie pozornie neutralnych liczb, „twardych faktów” i dokonuje obliczeń na podstawie modeli akademickich. Opierają się one jednak na założeniach dotyczących niepewnej przyszłości. Poszczególne metody wyceny dostarczają niezbędnych narzędzi do spójnego ujęcia założeń i opinii w liczbach. Za tym jednak zawsze kryje się subiektywna historia, na którą wpływa autor wyceny.

Wycena odzwierciedli to, w co już wierzy się na temat firmy

Większość osób zajmujących się wyceną przedsiębiorstwa ma już pewne wyobrażenie o tym, jaką wartość ma firma. Ta z góry przyjęta opinia znajdzie odzwierciedlenie w wycenie. Czy to poprzez wybór metody wyceny, założenia dotyczące przyszłego wzrostu, czy też wybór firm, z którymi będzie się porównywać. Wycena odzwierciedli to, w co twórca już wierzy na temat firmy. Dlatego bądź świadomy własnych uprzedzeń i zawsze, analizując wycenę firmy, zadaj sobie pytanie: Kto sporządził tę wycenę lub za nią zapłacił i jakie uprzedzenia oraz motywy się w niej kryją?

Bardziej skomplikowane nie znaczy lepsze

Strzeż się pozornej precyzji przy obliczaniu wartości przedsiębiorstwa! Im bardziej skomplikowany model wyceny, tym więcej sposobów, świadomie lub nieświadomie, autor znajdzie na odzwierciedlenie swoich uprzedzeń w wycenie. Kto nie potrafi w prosty sposób wyjaśnić komuś innemu swojej wyceny przedsiębiorstwa, ten sam jej nie zrozumiał.

Myśl w kategoriach zakresów i scenariuszy

Jeśli to możliwe, użyj co najmniej dwóch metod wyceny przedsiębiorstwa i spójrz na wartość firmy z kilku perspektyw. Spróbuj zrozumieć, dlaczego różne metody wyceny dają różne wyniki. Zbadaj, jak zmiana założeń i prognoz wpływa na wyniki wyceny. Dzięki temu uzyskasz poczucie możliwego zakresu wartości przedsiębiorstwa i tego, od czego zależy.

Która metoda wyceny jest właściwa?

Jak wybrać właściwą metodę wyceny

Nie każda metoda wyceny jest odpowiednia dla wszystkich przedsiębiorstw. Poniższy schemat przedstawia drzewo decyzyjne, które pomoże Ci w wyborze właściwej metody wyceny. Jeśli to możliwe, użyj kilku metod wyceny, aby uzyskać zakres możliwych wartości przedsiębiorstwa.

Metoda mnożnikowa i uproszczona wartość dochodowa są odpowiednie dla stabilnych i rentownych przedsiębiorstw. Ich zaletą jest to, że są prostsze i bardziej zrozumiałe (np. w porównaniu do metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych), wymagają mniej założeń i nie potrzebują szczegółowej prognozy zysków na nadchodzące lata. Opierają się na aktualnej sytuacji firmy. Nie mogą jednak uwzględniać przyszłych zmian.

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych (DCF) jest bardzo elastyczna i zasadniczo może być stosowana w każdej sytuacji. Metoda ta opiera się jednak na wielu założeniach i wymaga sporządzenia prognoz na kilka lat. Niewielkie zmiany mogą oznaczać duże wahania w wyniku wyceny. Model wyceny może również stwarzać pozory precyzji. W przypadku stabilnych przedsiębiorstw metoda ta może być stosowana jako uzupełnienie prostszych metod.

Wartość substancjalna uwzględnia tylko aktualne aktywa firmy. W przypadku rentownej firmy wartość substancjalna jest znacznie niższa niż wynik wyceny innymi metodami. Gdyby tak nie było, oznaczałoby to, że sprzedaż poszczególnych aktywów firmy (a tym samym likwidacja firmy) miałaby sens. Zaletą metody wartości substancjalnej jest to, że jest ona stosunkowo prosta i „obiektywna”. Wartość substancjalną można uznać za dolną granicę wartości przedsiębiorstwa. W niektórych krajach wycena przez organy podatkowe opiera się przynajmniej częściowo na tej metodzie wyceny.

Metoda Venture Capital jest szeroko stosowana w praktyce do wyceny startupów. Jest to adaptacja metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Metoda mnożnikowa

Do wyceny wykorzystuje się aktualnie osiągnięte ceny porównywalnych firm. Cenę sprzedaży traktuje się jako wielokrotność („Multiple”, „Mnożnik”) podstawowego wskaźnika, na przykład EBIT, EBITDA lub obrotu.

Ceny zakupu małych i średnich firm są rzadko publikowane. Porównanie z firmami notowanymi na giełdzie jest bezużyteczne, ponieważ za mniejsze firmy zazwyczaj płaci się znacznie niższe mnożniki. NIMBO co miesiąc publikuje aktualnie obserwowane mnożniki EBIT, EBITDA, EBITC i obrotów dla różnych krajów, wielkości firm i branż. Przeczytaj również szczegółowe wyjaśnienie poszczególnych mnożników.

Uproszczona wartość dochodowa

Wzór na tę metodę wyceny brzmi: Wartość przedsiębiorstwa = Dochód podzielony przez stopę kapitalizacji. Stopa kapitalizacji przedstawia fakt, że te dochody pojawią się dopiero w przyszłości i są obarczone ryzykiem. Wysokość tej przyjętej stopy procentowej jest subiektywna. Dla mniejszych firm mieści się w przedziale 10-20%. Niewielkie zmiany stopy procentowej mają duży wpływ na obliczoną wartość przedsiębiorstwa. Ta metoda wartości dochodowej jest nazywana „prostą”, ponieważ zakłada się tylko skorygowany, trwały zysk. Rezygnuje się ze szczegółowego rozwoju przyszłych dochodów. Oczywiście tylko rentowne firmy prowadzą do pozytywnych wycen. Wycena nierentownych przedsiębiorstw tą metodą jest bezcelowa.

Zdyskontowane przepływy pieniężne (DCF)

Ta metoda wyceny jest ściśle związana z opisaną powyżej prostą metodą wartości dochodowej. Stopa procentowa jest stosowana indywidualnie do przyszłych przepływów pieniężnych („Free Cash Flows”) przez następne 5 lat. Na okres późniejszy dodaje się tzw. wartość rezydualną. Ta jest bardzo podobna do opisanej powyżej prostej wartości dochodowej. Suma tych zdyskontowanych przepływów pieniężnych i wartości rezydualnej przedsiębiorstwa daje wartość przedsiębiorstwa. Ta metoda wyceny jest bardzo elastyczna i z teoretycznego punktu widzenia jest „najlepszą praktyką”. Jest jednak jeszcze bardziej subiektywna i wrażliwa niż metoda wartości dochodowej. Nigdy nie ufaj wycenie DCF, której sam nie upiększyłeś. Tutaj znajdziesz więcej informacji na temat metody zdyskontowanych przepływów pieniężnych.

Metoda Venture Capital (metoda VC)

Metoda Venture Capital to praktyczna metoda wyceny, stosowana przede wszystkim w przypadku startupów oraz młodych, jeszcze nierentownych przedsiębiorstw. Wywodzi się ze świata inwestorów venture capital. W istocie inwestor zadaje sobie w tej metodzie pytanie: Ile może być warta firma w momencie wyjścia (np. sprzedaży lub wejścia na giełdę za 5–7 lat)? Oraz: Ile maksymalnie mogę dziś zainwestować, aby do tego czasu osiągnąć zamierzony zwrot?

Inwestor określa wiarygodną wartość przedsiębiorstwa w momencie wyjścia – zazwyczaj na podstawie prognozy przychodów lub zysków i mnożnika (np. 10× EBIT lub 3× przychody). Inwestorzy venture capital liczą się z wysokim ryzykiem i dążą do odpowiednio wysokich zwrotów, często między 25% a 60% rocznie, w zależności od branży i fazy. Oczekiwana wartość wyjścia jest następnie dyskontowana z docelową stopą zwrotu przez planowany okres posiadania (np. 5 lat). W ten sposób uzyskuje się dzisiejszą wartość z punktu widzenia inwestora, czyli maksymalną kwotę inwestycji. Inwestor określa na tej podstawie swój pożądany udział w firmie – jest to przedmiotem negocjacji lub podstawą do wyceny.

Wartość aktywów netto

Wartość substancji uzyskuje się, dodając najpierw wartości aktywów trwałych i obrotowych po cenach rynkowych. Obejmuje to pozycje bilansowe o charakterze materialnym i niematerialnym. Odlicza się podatki, długi i zobowiązania. Ukryte rezerwy są rozwiązywane. Oceniane jest więc trzeźwo to, co obiektywnie istnieje. Kupujący zazwyczaj nie jest jednak zainteresowany tylko substancją przedsiębiorstwa. Chce wiedzieć, jaki zysk można wygenerować w przyszłości z tej substancji. Dlatego ta metoda wyceny jest stosowana tylko w połączeniu z innymi metodami. Jeśli cena sprzedaży jest niższa niż wartość substancji, dla przedsiębiorcy miałoby sens po prostu zlikwidować firmę. Dlatego wartość substancji służy jako dolna granica wartości przedsiębiorstwa. Metoda wartości substancji jest również stosowana, gdy inne metody prowadzą do negatywnych wycen.

Główne czynniki wpływające na wartość przedsiębiorstwa

Podaż i popyt

Nie ma obiektywnej wartości przedsiębiorstwa, jeśli chce się sprzedać firmę. Wartość przedsiębiorstwa przy sprzedaży określają podaż i popyt.

Wskaźniki finansowe

Firmy są wyceniane na podstawie ich przyszłych oczekiwanych zwrotów. Analiza przeszłych i obecnych zwrotów dostarcza informacji o możliwym przyszłym rozwoju. Zwroty są sprawdzane pod kątem trwałości. Wyjątkowe zyski i straty są wyłączane z obliczeń. W jakim kierunku zmierza trend obrotów i zwrotów? Czy złe lata można wytłumaczyć?

Zaufanie do sprzedawcy i jego dokumentacji

Im większe ryzyko, tym niższa wartość przedsiębiorstwa. Nie może być wątpliwości co do poprawności i kompletności danych. To niepotrzebnie zwiększa niepewność po stronie kupującego. Ważne jest, aby odpowiednio przygotować wszystkie dokumenty. Powinny one przedstawiać przejrzysty i bezbłędny obraz firmy. Należy bezwzględnie unikać nieprzyjemnych niespodzianek.

Zależność firmy od właściciela

Dla inwestora wysoka zależność od właściciela stanowi ryzyko. Jak firma będzie działać, gdy obecny właściciel odejdzie? Jeśli nie będzie można już korzystać z jego doświadczenia, wiedzy i relacji z klientami i dostawcami?

Pozycja rynkowa firmy

Jak łatwo firma może zostać zastąpiona dla swoich klientów? Czy zajmuje interesującą niszę? Czy istnieją trwałe przewagi konkurencyjne? Jasny fokus, doskonała reputacja i długotrwałe relacje z klientami są trudne do skopiowania.

Ryzyka

Zrównoważona baza klientów, zastępowalni partnerzy biznesowi i niska zależność od poszczególnych pracowników zmniejszają ryzyko.

Perspektywy wzrostu

Czy model biznesowy jest nastawiony na wzrost? Jakie są szanse dla potencjalnego nabywcy? Czy istnieją atrakcyjne efekty skali?

Personel

Jaka jest rotacja pracowników? Jaki jest wskaźnik zachorowań? Jaka jest struktura wieku? Jak bardzo poszukiwani są pracownicy na rynku pracy?

Unikaj tych 5 częstych błędów

Stronniczość

Właścicielom firm, co zrozumiałe, trudno jest obiektywnie ocenić własną firmę. Oczekiwania cenowe są często zbyt wysokie. Dlatego zadaj sobie pytanie: Czy kupiłbyś tę firmę sam za tę cenę? Czy nie mógłbyś za tę kwotę zbudować nowej firmy? Ile czasu zajęłoby kupującemu refinansowanie ceny sprzedaży w postaci zysków? Wskazówka: Nikt nie chce być na minusie 8 lat po zakupie firmy.

Brak rynkowego wynagrodzenia dla właściciela

Zysk jest prawdziwym zyskiem tylko wtedy, gdy wszyscy pracownicy – w tym dyrektor zarządzający! – zostali wynagrodzeni rynkowo. Wszystko inne jest zniekształceniem sytuacji dochodowej, co prowadzi do zbyt wysokiej wyceny.

Orientacja na duże firmy

Lider rynku w Twojej branży jest wyceniany na trzykrotność obrotu? Amazon był wart miliardy, zanim w ogóle zaczął przynosić zyski. Mnożniki EBIT dla firm notowanych na giełdzie są często dwucyfrowe. Jednak dla firm z obrotem poniżej 20 milionów euro, mnożniki EBIT lub EBITDA w przedziale 3-6 są regułą. W naszym przeglądzie znajdziesz realistyczne mnożniki wyceny dla firmy Twojej wielkości i branży. Czy Twoja firma jest rzadkim wyjątkiem? Wtedy zauważysz to poprzez regularne, niezamawiane i konkretne oferty zakupu.

„Pełny magazyn” i „Drogi park maszynowy”

Większość metod wyceny opiera się na dochodach firmy. Firma jest postrzegana jako narzędzie do generowania przyszłych zysków. Wszystko, co jest potrzebne do generowania tych zysków w przyszłości, jest już uwzględnione. Obejmuje to park maszynowy, magazyn, innowacyjne produkty itp. Jeśli te rzeczy nie zapewniają wyższych zysków w przyszłości, z tego punktu widzenia są bezwartościowe. Wielu właścicieli chciałoby jednak na przykład doliczyć magazyn do wartości dochodowej firmy. W przypadku tych metod nie jest to właściwe. (Przemyślenia na temat wyceny magazynu przy sprzedaży firmy)

„Firma ma duży potencjał”

Prawie każda firma ma „jeszcze duży potencjał”. Wykorzystanie tego wymaga dużo ducha przedsiębiorczości i zasobów, dlatego powinno być ostrożnie uwzględniane w wycenie. Kto chce w pełni wykorzystać potencjał firmy, powinien sam to zrealizować, a firmę sprzedać dopiero później. Nikt nie wierzy sprzedawcy, że firma stoi u progu wielkiego skoku zysków. Dlaczego miałby chcieć sprzedać akurat w tym momencie?

Przebieg wyceny przedsiębiorstwa

1) Uporządkowanie dokumentacji księgowej: Sprawozdania finansowe z ostatnich 3-5 lat są normalizowane. Wyjątkowe przychody i wydatki, wydatki niezwiązane z działalnością operacyjną, ukryte rezerwy i optymalizacje podatkowe są wyłączane z obliczeń. Powiązania z życiem prywatnym właściciela są rozwiązywane. W razie potrzeby, wynagrodzenia właściciela lub innych powiązanych osób, które nie są rynkowe, są korygowane. Wynikowe dane finansowe powinny jak najdokładniej odzwierciedlać trwałą sytuację dochodową przedsiębiorstwa, która jest realistyczna również pod nowym właścicielem.

2) Opracowanie prognoz finansowych na najbliższe 3-5 lat (najlepiej dla różnych scenariuszy).

3) Wycena przy użyciu różnych powszechnie stosowanych metod wyceny, z uwzględnieniem poprzednich punktów.

4) Mieszanie poszczególnych metod w celu utworzenia średnich i przedziałów, również z uwzględnieniem różnych scenariuszy i założeń.

Jeśli ma być szybko

Obliczanie wartości przedsiębiorstwa – reguła kciuka

Chcesz tylko wskazówki dotyczące wartości przedsiębiorstwa małej lub średniej firmy na podstawie ogólnej formuły wyceny przedsiębiorstwa?

• Obliczanie wartości przedsiębiorstwa – reguła kciuka 1: Oblicz średnią EBIT (zysk przed opodatkowaniem i odsetkami) z ostatnich trzech lat. Pomnóż to przez współczynnik od 4 (niska wartość) do 6 (wysoka wartość). Odejmij długi firmy od wyników. Otrzymasz przedział, w którym mniej więcej mieści się wartość Twojego przedsiębiorstwa.

• Obliczanie wartości przedsiębiorstwa – reguła kciuka 2: Zastanów się, ile zysków kupujący mógłby wygenerować z firmy w ciągu najbliższych kilku lat. Ustal cenę tak, aby kupujący mógł zamortyzować cenę zakupu w ciągu 4 do 7 lat.

Przegląd powszechnie stosowanych reguł kciuka znajdziesz w naszym wpisie na blogu na ten temat.

Obliczanie wartości przedsiębiorstwa za pomocą usług online

Wycena firmy online może dostarczyć dobrej wstępnej wskazówki co do możliwej ceny sprzedaży. Jednak w celu ostatecznego ustalenia ceny zawsze należy skonsultować się z ekspertem.

Cechy dobrej wyceny firmy online

• Systematyczne prowadzenie przez ustrukturyzowany kwestionariusz
• Zrozumiałe dla laików
• Możliwość korekty danych finansowych
• Obliczanie wartości przedsiębiorstwa na podstawie aktualnych danych rynkowych
• Uwzględnia różne branże
• Uwzględnia różne rozmiary firm (firma z 5 pracownikami jest wyceniana inaczej niż firma z 50 pracownikami)

Wyceny firm online NIE nadają się do…

• … wyceny startupów
• … obliczania wartości firmy, która bardzo szybko rośnie
• … obliczania wartości przedsiębiorstwa, jeśli przynosi ono straty lub bardzo małe zyski (zapoznaj się z naszymi wskazówkami dotyczącymi wyceny nierentownych przedsiębiorstw)

Uwaga na sztuczki marketingowe!

Wiele kalkulatorów online ma tylko jeden cel: generowanie leadów do sprzedaży firm. Sugerują, że po wypełnieniu kwestionariusza otrzymuje się automatyczną analizę. Na koniec czeka niespodzianka: trzeba podać swoje dane kontaktowe, a „ekspert” (sprzedawca) skontaktuje się telefonicznie.

Specyfika branżowa

Podstawowa wycena jest mniej więcej identyczna dla wszystkich firm, ale w zależności od branży istnieją specyficzne cechy, które należy wziąć pod uwagę. Czy Twoja firma należy do jednej z poniższych branż? W takim razie zapoznaj się z naszymi wpisami na blogu, które omawiają specyfikę wyceny firm z tych branż.

• Firmy programistyczne

W tej branży kluczowymi czynnikami wartości są: koszty zmiany dostawcy dla klienta, marża graniczna i powtarzalne przychody z umów.

• Firma produkcyjna

W tej branży kluczowymi czynnikami wartości są: prawa własności intelektualnej do produktów, produkcja na dużą skalę, standaryzowana gama produktów, wysoki udział własnej wartości dodanej i wiek parku maszynowego.

• Sklep internetowy

W tej branży kluczowymi czynnikami wartości są: kanały sprzedaży, udział marek własnych, organiczny udział w pozyskiwaniu nowych klientów oraz wskaźnik lojalności i ponownych zakupów.

• Hurtownia

W tej branży kluczowymi czynnikami wartości są: struktura dostawców, wysokość marży handlowej, szybkość obrotu zapasami, udział marek własnych i wyłączne prawa do produktów.

Maksymalizacja wartości przedsiębiorstwa przed sprzedażą

Przed sprzedażą można wiele zrobić, aby zmniejszyć niepewność i podkreślić mocne strony firmy. To maksymalizuje cenę sprzedaży.

Rozpowszechnianie wiedzy, dokumentowanie procesów, definiowanie zastępstw

Dzięki temu można zminimalizować potencjalne szkody, gdy ważny pracownik zachoruje lub opuści firmę. To zmniejsza dużą obawę potencjalnego nabywcy.

Zapewnienie relacji z klientami i dostawcami

Kupujący będzie obawiał się utraty ważnych relacji z klientami lub dostawcami po odejściu właściciela.

• Przeniesienie ważnych relacji na pracowników, którzy prawdopodobnie pozostaną w firmie.
• Jeśli to możliwe, zabezpieczenie relacji z klientami poprzez umowy o świadczenie usług i programy lojalnościowe.
• Identyfikacja alternatyw dla kluczowych dostawców w celu złagodzenia ryzyka awarii i podwyżek cen.

Optymalizacja zarządzania należnościami

Zmniejsz związany kapitał w aktywach obrotowych. W ten sposób bezpośrednio zwiększasz wartość przedsiębiorstwa. Należy rozważyć krótsze terminy płatności dla klientów i konsekwentne windykacje.

Przygotowanie rocznych bilansów

Sprawozdania finansowe z ostatnich 5 lat muszą być przygotowane w sposób przejrzysty i łatwy do zrozumienia. Wahania obrotów, spadki zysków, zauważalne skoki kosztów itp. muszą być logicznie wytłumaczalne na żądanie. To buduje zaufanie i zwiększa pewność planowania.

Dokumentowanie renomowanych referencji

Zbierz referencje od renomowanych i zadowolonych klientów i dołącz je do dokumentów sprzedaży.

Przekonujące sformułowanie przewag rynkowych

Co sprawia, że produkty lub usługi są unikalne na rynku? Co jest trudne do skopiowania dla konkurencji? Skoncentruj się na tym, co ważne i przejdź do sedna. Dołącz sformułowane korzyści do dokumentów sprzedaży.

Stworzenie wiarygodnego planu wzrostu

Zidentyfikuj realistyczne i konkretne potencjały dalszego wzrostu i zwiększenia efektywności oraz konkretnie wskaż, jak można je zrealizować. Przygotuj się również na pytanie, dlaczego sam ich jeszcze nie wdrożyłeś.

Przewidywanie i przygotowywanie dodatkowych potrzeb informacyjnych kupującego

Im większa niepewność i wątpliwości kupującego, tym niższa cena zakupu. Zbuduj zaufanie dzięki dobrze udokumentowanym, jasnym, kompletnym odpowiedziom na przewidywane pytania.

Wyjaśnienie nieuregulowanych roszczeń pracowników

Wyjaśnij i udokumentuj wszystkie roszczenia dotyczące premii, urlopów, obiecanych podwyżek wynagrodzeń itp. Należy unikać negatywnych niespodzianek dla sprzedawcy.

Zabezpieczenie pomieszczeń operacyjnych

Zwiększ pewność planowania, zabezpieczając długoterminowo umowy najmu swoich pomieszczeń, w razie potrzeby poprzez renegocjacje z wynajmującym.

Rozwiązywanie konfliktów wewnętrznych

Należy wyjaśnić spory i poprawić złą atmosferę w zespole. Proces sprzedaży i faza przejściowa są wymagające, a właściciel jest zależny od wsparcia pracowników.

Przygotowanie pomieszczeń operacyjnych

Oko również ocenia:

• Czyszczenie pomieszczeń
• Przeprowadzenie zaległych remontów
• Zapewnienie zgodności z wymogami prawnymi
• Sprzedaż lub utylizacja zbędnych maszyn i inwentarza
• Uporządkowanie magazynu

Zaktualizuj stronę internetową firmy

Unikaj przestarzałej lub nieprofesjonalnej obecności w Internecie.

Wycena w zależności od fazy wzrostu

Wycena startupów

Wycena startupów jest jeszcze bardziej subiektywna niż wycena firm już ugruntowanych. Ocenia się wyłącznie obietnicę na przyszłość. Przygotowaliśmy listę kryteriów wyceny.

Ważne terminy: Wycena Pre-Money vs. Post-Money

Kiedy startup kończy rundę finansowania, pieniądze wpływają na konto bankowe startupu. Wartość firmy wzrasta zatem o tę kwotę pieniędzy. Dlatego ważne jest, aby przy wycenie było jasne, czy mówi się o wycenie „Pre-Money” (wartość przed rundą finansowania) czy wycenie „Post-Money” (wartość po rundzie finansowania).

Oczekiwana stopa zwrotu inwestorów dla startupów

Startupy są ryzykownymi inwestycjami. Dlatego inwestorzy oczekują wysokiej stopy zwrotu. Im wcześniejsza faza finansowania, tym większe jest ryzyko, a co za tym idzie, oczekiwana stopa zwrotu. Oczekiwana stopa zwrotu jest potrzebna do metody DCF i VC.

Faza finansowania	Oczekiwana stopa zwrotu / Stopa dyskontowa	Oczekiwany zwrot w ciągu 5 lat
1 Faza seed (założenie)	70-90%	20x
2 Faza start-up (przed wprowadzeniem na rynek)	50-70%	10x
3 Pierwsza faza (udane wejście na rynek)	40-60%	8x
4 Druga faza (ekspansja)	35-50%	6x
5 Późniejsza faza (dodatni przepływ pieniężny)	30-40%	5x

Źródło: Venture Valuation, Vortrag_IF-Unternehmensbewertung_2012.pdf, Folie 29

Metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych dla startupów (DCF)

Opisana powyżej metoda DCF może być zastosowana do biznesplanów startupów. Zastosowana stopa dyskontowa jest wyprowadzana z oczekiwanej stopy zwrotu inwestorów (patrz tabela powyżej).

Metoda Venture Capital (metoda VC)

Ta metoda jest prostsza niż metoda DCF. Wykorzystuje się prostą metodę mnożnikową. Nadaje się ona właściwie tylko dla firm ugruntowanych, rentownych. Jeśli firma nie generuje jeszcze zysku, nie ma czego mnożyć. Dlatego w pierwszym kroku zakłada się, że wszystko przebiega dokładnie tak, jak w biznesplanie. Metoda mnożnikowa jest następnie stosowana do prognozowanych liczb, na przykład za 5 lat. Daje to oczekiwaną wartość za 5 lat. Czy ten scenariusz dokładnie się spełni, jest oczywiście bardzo niepewne. Dlatego przyszła wartość jest przeliczana na wartość obecną z uwzględnieniem oczekiwań inwestorów co do stopy zwrotu (patrz tabela powyżej).

Przykład: Startup (pierwsza faza) oczekuje wyjścia z inwestycji za 5 lat. Oczekiwany zysk za 5 lat wynosi 1 mln. Zgodnie z metodą mnożnikową firma byłaby wtedy warta 6 mln. Inwestorzy oczekują rocznej stopy zwrotu w wysokości 40%. Wartość firmy musi więc wzrastać o 40% każdego roku. Należy przeliczyć wstecz za pomocą następującego obliczenia: 6,0 mln / (1 + 40%) ^ 5 = 1,1 mln. Firma otrzymuje zatem wycenę Post-Money w wysokości 1,1 mln.

Słownik: Ważne pojęcia w wycenie przedsiębiorstw

DCF

Oznacza „Discounted Cash Flow”. Metoda DCF jest często stosowaną metodą wyceny.

Pochodna wartość firmy

Pochodna wartość firmy to różnica między rzeczywistą ceną zakupu firmy a rzeczywistą wartością substancji. Wartość jest ujmowana w księgowości przedsiębiorstwa, które kupiło inne przedsiębiorstwo. Z księgowego punktu widzenia odpowiada „goodwillowi” i „wartości firmy”. Jeśli wartość nie wynika z ceny zakupu, lecz jest szacowana, mówi się o „pierwotnej wartości firmy”.

Wartość przedsiębiorstwa

Całkowita wartość firmy z punktu widzenia dostawców kapitału własnego i obcego. W przeciwieństwie do Equity Value kapitał obcy nie jest odejmowany. Wartość pozwala na porównanie między firmami o różnych strukturach kapitałowych.

Wartość kapitału własnego

Wartość z punktu widzenia dostawców kapitału własnego. Wartość kapitału własnego odpowiada wartości przedsiębiorstwa (Enterprise Value) minus kapitał obcy plus rezerwy gotówkowe.

Wartość firmy

W praktyce wartość ta jest często utożsamiana z całkowitą wartością firmy. Z księgowego punktu widzenia, „wartość firmy” odnosi się tylko do tej części, która przy sprzedaży przekracza wartość substancji (patrz „Wartość substancji”). Równoznaczne z „goodwillem” i „pochodną wartością firmy”.

Goodwill

Patrz „Pochodna wartość firmy”.

Wartości niematerialne

Wartości niematerialne to składniki majątku, które są wykazywane w bilansie przedsiębiorstwa, ale nie są fizycznie namacalne. Należą do nich na przykład patenty, znaki towarowe i licencje. Suma ta stanowi niematerialną wartość przedsiębiorstwa.

Wartość materialna

Fizycznie namacalne składniki majątku, takie jak na przykład maszyny i zapasy towarów.

Pierwotna wartość firmy

Pierwotna wartość firmy to różnica między samodzielnie oszacowaną całkowitą wartością firmy a wartością substancji. Nie może być ujmowana w księgowości. W przeciwieństwie do pochodnej wartości firmy, wartość nie jest wyprowadzana z rzeczywistej ceny sprzedaży, lecz jest szacowana. Dlatego też nie może być bilansowana.

Wycena Pre-Money

Odwołuje się do wartości startupu przed pozyskaniem dodatkowej rundy finansowania.

Wycena Post-Money

Odwołuje się do wartości startupu, po tym, jak nowe środki pieniężne wpłynęły do firmy.

Wartość aktywów netto

Patrz metoda wartości substancji.

Często zadawane pytania